永明万年青·星河尊享2：人民币收益和美元一样，背后不是魔术

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得很多。不是因为它收益数字多夸张。而是因为它有一个很特别的地方。

美元保单和人民币保单。计划书拉出来，收益几乎一模一样。

这件事放在港险市场里，很不寻常。

我会从资产端往回看。把它拆开讲。它到底是金融魔术，还是金融套利。你该看重它哪里。又该对哪里保持警惕。

港险的底色，还是美元资产

买港险，本质上很多时候是在配置美元资产。

这个判断不复杂。港险底层资产里，95%以上是美元资产。包括美股、美债，还有境外另类资产。

换句话说，美元保单大体可以理解成美元资产。

问题也就来了。

你用人民币赚收入。买了一张美元保单。未来人民币升值了怎么办？

这个担心很现实。

最近一年，人民币确实走得很强。大概升值了7个点。

2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到过7.43。到2026年3月，已经降到6.91。一年累计下跌0.61。

这个波动不小。

不过我不建议把港险的长期逻辑，只用一年汇率去判断。

港险是长期复利产品。看的是20年、30年，甚至更久。长期复利基本能cover掉一部分汇率波动。

不用太慌。

但也不能装作没风险。

尤其是现在，很多家庭手里是人民币现金流。孩子教育、养老支出，未来也可能是人民币需求。这个时候，货币选择就不是小问题。

保司也知道大家焦虑。

于是市场上出现了两种解法。

一种是先买美元。以后觉得人民币更合适，再做货币转换。

另一种是直接买人民币保单。

听上去都挺好。

但实际看条款。差异很大。

货币转换这件事，很多时候不是你想的转换

港险产品里，很多都写了“货币转换”。

但这四个字不能只看表面。

友邦、宏利、安盛、万通这类保司，通常有一个关键条件。你申请转换时，如果原产品已经停售，可能会换到当时的新产品。

新产品是什么收益结构。就按新产品走。

说白了。很多所谓转换，本质更接近“退保+重买”。

它不是简单把美元单位换成人民币单位。

它可能会重置条款。重置收益路径。重置投资结构。甚至让你面对新旧产品收益差。

友邦环宇盈活的条款就写得很清楚。货币转换选项从第2个保单年度完结后开始。每个保单年度可申请1次。

万通的条款也能看出这个逻辑。

如果行使货币转换权益时，公司不提供原来的富饶万家储蓄保险计划，保单会转到当时可提供的计划。保障、权益和条款，都按新计划来。

这就是我比较在意的地方。

你以为自己只是换了货币。实际可能换了一套产品。

目前市场上，真正更接近“原保单转换”的，主要是永明和保诚。

永明这边，货币转换后，保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

保诚信守明天多元货币计划也比较明确。它涵盖6种货币。转换后保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这类才更像“真转换”。

但你要注意。

真转换也不是消灭汇率风险。

它只是让你少承担一个风险。也就是新旧产品切换的收益差。

汇率风险还在。

未来哪一天转换。用的就是那一天的汇率。你只是把风险推迟到那一刻。

如果你想靠货币转换完全规避汇率风险，我会直接说。效果有限。

直接买人民币保单，收益通常会低一截

有人会说。

那我一开始就买人民币保单，不就行了吗？

可以。

但你要接受一个现实。人民币保单的演示收益，通常低于美元保单。

差1到1.5个百分点，在市场上很常见。

这不是保司故意为难你。

从资产端往回看。底层资产回报本来就不一样。

比如万通富饶万家。

同样是0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

美元保单到第50年，预期IRR达到6.50%。人民币保单第50年是6.02%。

差0.48个百分点。

听起来不多。复利50年，差距接近200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年，预期IRR一路低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。

要到50年后，两边才勉强都接近6.50%。

这个差距背后有很直观的原因。

美债10年期是4.32%。中国国债10年期是1.76%。

固收底仓的收益差，就已经拉开了。

权益资产也一样。

美股长期年化大概9%-10%。这也是美元资产长期回报更强的重要来源。

再看分红实现率。

保诚官网会按货币分别披露。隽升归原红利里，人民币保单实现率稳定在**74%-77%**区间。

人民币保单未必不好。

它的波动可能更低。看起来也更稳。

但我不会把它理解成“和美元保单一样，只是币种不同”。

这两类保单的资产端差异很大。未来实现表现也可能差很多。

友邦盈御3产品手册里也写过一句很直接的话。

each currency may provide different policy returns。

不同货币，本来就可能带来不同保单回报。

这是常识。

永明最特别的地方：人民币和美元计划书几乎一样

讲到这里，永明就显得很特别了。

永明「万年青·星河尊享2」，不管选美元保单，还是人民币保单，计划书拉出来的收益数字几乎完全一样。

这在整个香港保险市场里，是独一份。

还是同样的例子。0岁女宝。5年交。年交10万。

永明的美元保单和人民币保单，第50年预期IRR都是6.50%。预期总值都是10,315,067。

保证现金价值、非保证红利、预期总回报倍数，也基本严丝合缝。

差别主要只是货币单位。

这个数据很漂亮。

但我反而会更谨慎。

因为它和我们前面看到的市场规律不一样。

美元资产回报通常高于人民币资产。美元保单仍然是港险主流。不同货币计划书出现差异，才更符合直觉。

永明凭什么做到一样？

我的判断是。

所谓“人民币保单”在永明这里，更像是一个报价单位。不是一个真正独立的人民币资产类别。

这句话很关键。

你买的是人民币计价。但底层未必是人民币资产。

别被计划书的数字骗了。

用金融学原理解释一下：永明不是变魔术

答案其实在永明产品手册里。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投在美国和亚太区。

产品长期目标资产组合也写得很清楚。

固定收入资产占25%-80%。非固定收入资产占20%-75%。

永明还提到，它可能会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来，再按每个产品的目标资产组合分配。

说人话。

不同货币保单，可能分的是同一锅饭。

这就解释了第一层。

它不是人民币保单就主要投人民币资产。美元保单就主要投美元资产。

永明更像是把保单货币和资产货币切开了。

第二层，是对冲。

永明对固定收入资产做外汇对冲。非固定收入资产不对冲。

也就是说，债券部分尽量把汇率波动锁住。股票部分则保留更大投资灵活性。

这不是很稀奇。

英国、加拿大很多保险资管也这么干。永明母公司Sun Life本来就是加拿大公司。这个风格能理解。

真正有意思的是第三层。

这背后是一个套利逻辑。

用金融学原理解释一下，叫抵补利率平价。英文是CIP。

简单说。两种货币利率不一样时，市场会通过远期汇率，把对冲后的收益率拉平。

正常理解下，美元资产对冲成人民币后，收益不应该还保持美元资产水平。

可是现在的中美利差环境很特殊。

看这组数据。

1年期，美债3.69%，中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%，中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%，中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

这就很关键了。

在当前环境下，美元利率明显高于人民币利率。做USD到CNH的对冲，反而可能拿到正carry。

也就是对冲不是成本。对冲还可能赚钱。

这笔钱，刚好可以填补一部分人民币保单和美元保单之间的收益缺口。

所以我说，永明没变魔术。

它是在当前中美利差里做套利。

这个机制自洽。数学也漂亮。

这几年境内定存利率一路往下走。2025年六大行定存利率已经跌破1%附近。1年期只有0.95%。3年期1.25%。5年期1.30%。

而香港分红险计划书里，长期预期IRR仍能看到**6%-7%**区间。

利差还在。套利就有空间。

但我必须强调一句。

它成立，不等于它永远成立。

我最担心的，不是现在，而是未来利差和披露

永明这个机制里，有三个压力点。

我会逐个看。

第一个压力点：对冲只能短期滚动

保险合同是长期的。

30年。50年。甚至更久。

但跨境外汇对冲的主流期限，并不是30年。

BIS数据显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

这意味着什么？

永明很难一次性锁住30年的对冲成本。

它更可能是3个月一滚。到期再续。继续做下一笔。

现在利差是正的。对冲赚钱。

5年后呢？

10年后呢？

谁也不能保证。

2010年到2018年，中国10年期国债利率长期在**3%-4.7%之间。美国在1.4%-3.2%**之间。

那时利差是反着的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

一旦利差反转。对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本最后去哪？

要么保司自己消化。要么传导到分红里。

我更现实一点看。

长期看，受伤的大概率是人民币保单的分红实现率。

这是我对永明人民币保单最大的保留。

不是说它不能买。

而是你不能按现在的利差，把未来50年都想得太顺。

第二个压力点：权益部分没有完全对冲

永明的投资策略里，非固定收入资产占比可以到20%-75%。

这部分不做固定收入那种货币对冲。

权益资产可能包括美股、亚太股票等。

你买的是人民币保单。但权益那一块，本质上仍然在承担美元资产和海外资产的波动。

如果人民币未来趋势性升值，权益部分的汇率压力不会消失。

只是分红险有平滑机制。

短期你可能看不出来。

但30年维度看，汇率不可能凭空消失。

下面这张表，用一个简单情景能看明白。

人民币稳定时，美元保单和人民币口径收益差异不大。

人民币升值5%，人民币口径实际收益会被压低。升值10%，压力更明显。

这张表不是说未来一定这么走。

它只是提醒你。

汇率风险并没有被消灭。

买永明人民币保单，不能完全规避汇率风险。权益那一块的汇率风险，一点都没降。

第三个压力点：分红实现率的披露方式

我还会看披露。

永明分红实现率说明里，有一句很重要。

不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列里。

这句话要翻译一下。

如果差别不大，可以合并披露。

反过来看。

如果未来差别变大，也有可能拆开披露。

这不是坏事。披露规则本身没问题。

但它说明一件事。

不同货币之间的差异，并不是绝对不存在。

只是现在可能被平均掉了。或者说，被归到一个产品系列里看。

这就是保司给自己留的弹性。

我不反对这种做法。

保险公司做长期资产管理，本来就需要弹性。

但作为投保人，不能把计划书上的“同收益”理解成刚性承诺。

分红险的非保证部分，本来就不是保证收益。

这个边界一定要记住。

再回到货币转换。

不管是哪家保司，汇率风险依然存在。只是推迟到转换那一天。

如果你想通过货币转换完全规避汇率风险，我不建议这么想。

这个功能有价值。

但价值不是“免疫汇率”。

它的价值是给你多一个调整入口。

写在最后：永明能买，但别把人民币保单理解错

最后说我的判断。

永明「万年青·星河尊享2」是有产品力的。

这个我不否认。

它的1%保证收益，在港险市场上是很强的标签。提领表现也不错。永明有160年历史。母公司是加拿大Sun Life。投资风格偏稳。新产品分红实现率也基本能看到**100%+**的表现。

这些都是加分项。

如果你想买的是一张长期储蓄分红险。资金能放很久。也认可永明的投资风格。它可以进入候选名单。

但我不会把它包装成“没有汇率烦恼”的人民币保单。

我的核心判断很明确。

买永明的人民币保单，不等于买人民币资产。

更准确地说，是用人民币的皮，买了美元资产和全球资产的里。

它现在能把人民币和美元计划书做得几乎一样，靠的是共同资金池、固收对冲，以及当前中美利差下的carry收益。

这套机制现在说得通。

但它不是永久免费的午餐。

利差会变。对冲要滚动。权益部分有汇率敞口。分红实现率也有非保证属性。

所以适合它的人，是能理解这套机制的人。

如果你只是想完全躲开汇率，想买一张纯人民币资产保单，我不建议你把永明人民币保单当成这个答案。

如果你接受底层是全球资产。只是希望用人民币计价，并且看重永明的长期产品力，那可以认真比较。

这才是更真实的选择。

大贺说点心里话

港险产品不能只看计划书。尤其是多币种产品，一定要看资产端和条款。你要是真想买，先把“怎么买更省、买哪类更合适”这件事弄清楚。