永明万年青·星河尊享2：人民币收益等同美元，背后不是魔术

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近很容易被讨论到一个点。美元保单和人民币保单，计划书收益几乎一模一样。

这事看着很爽。

但从资产端往回看，我反而会多问一句。

人民币资产和美元资产，底层回报本来就不一样。永明凭什么做到一样？

这里面不是金融魔术。

更像是一个金融套利结构。

港险的美元底色，绕不开汇率这件事

截至2026年05月10日，很多人买港险，焦虑点已经不是“港险能不能买”。

而是美元。

港险底层资产，95%以上是美元资产。美股。美债。境外另类资产。

说得直一点。

美元保单，基本就等于配置美元资产。

这两年汇率波动又很明显。2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到7.43。到2026年3月，已经降到6.91。

一年下来，跌了0.61。人民币升值大概7个点。

你说不焦虑吗？

肯定焦虑。

尤其是准备拿人民币用钱的家庭。比如教育金。养老补充。未来可能回内地花的钱。

不过我自己的判断是，港险长期复利，通常可以覆盖掉一部分汇率波动。

不用太慌。

但也别装作汇率不存在。

汇率不是小噪音。它会在你换回人民币那一刻，真实影响到手结果。

这也是为什么，很多保司开始讲“货币转换”。

听上去很完美。

现在先买美元。未来人民币强了，再转人民币。

问题在于，这个“转”，每家公司不是一回事。

货币转换，很多时候不是你以为的转换

很多港险储蓄险都写了货币转换。

但你要认真看条款。

有些转换，本质上不是原保单换个币种。

更像“退保+重买”。

像友邦、宏利、安盛、万通这类保司。申请转换时，如果原产品停售，通常会换到当时可提供的新产品。收益结构也按新产品来。

这就有两个风险。

一个是汇率差。

另一个是新旧产品收益差。

比如友邦环宇盈活，货币转换从第2个保单年度完结后开始。每个保单年度可申请1次。这个设计很灵活。

但它写的是转换至环宇盈活系列内新的保单货币之最新计划。

万通的条款更直接。

如果行使货币转换时，公司不提供原计划，就会转到当时可提供的计划。保障、权益、条款，都按新计划。

这不是不能接受。

但你要知道自己接受的是什么。

我会把它叫“弱转换”。

真正比较接近原保单转换的，目前主要看永明和保诚。

永明条款里写得很关键。转换后，保证现金价值、非保证红利、未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

保诚信守明天也比较明确。涵盖6种货币。转换后保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这类我会叫“真转换”。

但这里也要泼一盆冷水。

真转换也不能消灭汇率风险。

它只是让你少承担“产品重置”的风险。

换的那一天，还是按那一天的汇率来。

汇率风险没有消失。

只是被推迟了。

如果你指望靠货币转换，把汇率风险完全规避掉，我不建议这么想。

这个工具有价值。

但价值有限。

人民币保单不是没用，但收益天生会低一截

很多朋友会接着问。

那我一开始就买人民币保单，不就不用纠结美元了？

可以。

但你要接受另一件事。

人民币保单的演示收益，通常低于美元保单。

差1到1.5个百分点，并不少见。

这背后不是保司偏心。

是资产端差异。

美元资产的长期回报，确实更强。

看计划书会更直观。

万通富饶万家，同样0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

美元保单50年IRR是6.50%。

人民币保单50年IRR是6.02%。

差0.48个百分点。

复利50年，累计差距接近200万。

保诚信守明天也类似。

人民币保单前30年，一路低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。

第20年差1.06个百分点。

第30年还差0.65个百分点。

到50年后，两边才勉强都接近6.50%。

分红实现率也能看出区别。

保诚官网是按货币披露的。隽升归原红利里，人民币保单实现率稳定在**74%-77%**区间。

不算高。

但波动也没美元保单那么大。

友邦盈御3的产品手册也写得很清楚。

each currency may provide different policy returns。

不同货币，可能提供不同保单回报。

这句话非常重要。

也非常诚实。

美债10年期现在是4.32%。中国国债10年期是1.76%。

固收底层已经差很多。

美股长期年化又在**9%-10%**这个区间。

美元保单仍然是港险主流。

这点我判断很明确。

如果你追求长期资产效率，美元保单大概率仍然更合适。

如果你非常在意人民币用钱确定性，人民币保单可以看。

但别拿人民币保单去期待美元保单的收益。

这个预期不合理。

永明最特别的地方：人民币和美元计划书几乎一样

有意思的地方来了。

永明「万年青·星河尊享2」不太一样。

同样做美元保单和人民币保单。

计划书拉出来，收益数字几乎完全一样。

50年预期IRR，都是6.50%。

50年预期总值，都是10,315,067。

保证现金价值、非保证红利、预期总回报，倍数关系也很整齐。

基本只有货币单位不同。

在整个香港保险市场，这很少见。

我甚至会说，这是独一份。

也正是这点，让很多人觉得永明解决了所有问题。

人民币保单也有美元保单收益。

货币转换也更接近真转换。

听起来很完美。

但我不建议你只看计划书数字。

别被计划书的数字骗了。

从资产端往回看，这里面一定有机制。

人民币资产回报天然低于美元资产。

不同货币的收益，本来就应该不同。

永明能做到相同，不是把人民币资产变强了。

而是它把“保单货币”和“资产货币”切开了。

说白了。

所谓人民币保单，在永明这里更像一个报价单位。

不完全是一个资产类别。

永明没变魔术，它做的是当前利差里的套利

我们看永明自己的产品资料。

它采用全球化投资策略。大部分资产投在美国和亚太区。

长期目标资产组合是：

• 固定收入资产：25%-80%
• 非固定收入资产：20%-75%

它还写到，会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来，再按每个产品的目标资产组合分配。

这句话很关键。

不管你买美元、港元，还是人民币。资金可能进入相近的资金池。大家分同一锅饭。

它还写了外汇对冲规则。

固定收入资产，如果货币和保单货币不同，通常使用对冲工具，尽量减低外汇波动影响。

非固定收入资产，则有较大灵活性，可以投不同保单货币的资产。

翻译一下。

债券部分做对冲。

股票部分不完全对冲。

这就是“固收对冲，权益不对冲”。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大、英国这类保险资管体系，对这套并不陌生。

这背后是一个套利逻辑。

用金融学原理解释一下。

它叫抵补利率平价，CIP。

两种货币利率不同的时候，远期汇率会把对冲后的收益拉平。

正常理解，美元债对冲成人民币后，收益应该回到人民币利率附近。

但现在中美利差很大。

美债10年期4.32%。

中国国债10年期1.76%。

利差是2.56个百分点。

在当前市场环境下，USD转CNH做对冲，反而有正carry。

数据更直观。

1年期，美债3.69%，中国国债1.14%，利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，对冲carry约**+2.1%**。

10年期，对冲carry约**+2.3%**。

这就解释了永明的“同收益”。

它不是把人民币资产投出了美元回报。

它是用美元资产做底层，再通过固收对冲和当前利差，补人民币保单的收益缺口。

我对这个机制的判断很明确。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

这个机制现在是自洽的。

数学也漂亮。

但保险不是3个月产品。

也不是1年产品。

它是30年、50年的钱。

真正的问题在后面。

三个压力测试：利差、权益、披露

我会把永明人民币保单的风险，拆成三个压力点。

不是说这款不能买。

而是你要知道，风险藏在哪。

利差反转后，对冲赚钱会变成对冲付费

跨境外汇对冲的主流期限，是3个月。

BIS数据显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

这就很现实。

保险合同是30年、50年。

对冲工具是3个月一滚。

现在利差是正的。

对冲有carry。

以后未必。

2010到2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%。美国在1.4%-3.2%。

那段时间，利差方向是反的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

这不是理论风险。

它发生过。

如果未来中美利差反转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本谁出？

要么保司承担。

要么反映到分红里。

我更倾向于认为，长期看，最终会反映到保单表现里。

尤其是人民币保单的分红实现率。

这是我最不放心的地方。

权益资产没有完全对冲，汇率敞口仍在

永明长期目标里，非固定收入资产占20%-75%。

这部分主要是权益和另类资产。

它不会像债券那样完全对冲。

美股长期年化9%-10%。这是美元资产里很核心的收益来源。

但如果你买的是人民币保单，权益那一块的美元敞口并没有消失。

短期可能被分红平滑机制盖住。

你看不出来。

但30年维度，人民币如果趋势性升值，影响会回到实际回报里。

下面这张表，是不同汇率走势下的直观感受。

这也是我一直强调的点。

买永明人民币保单，不能完全规避汇率风险。

它降低了一部分固收汇率波动。

但权益那一块，汇率风险一点都没降。

你买的不是纯人民币资产。

分红实现率合并披露，会把差异平均掉

永明分红实现率披露里，有一句话也值得看。

不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列内。

这句话很技术。

但意思不复杂。

差别不显著，就可以合并披露。

合并披露的好处，是看起来平滑。

坏处也明显。

不同货币之间的差异，可能在数字上被平均掉。

如果未来差异显著，再拆开披露也不迟。

对公司来说，这是弹性。

对客户来说，这是不确定性。

这点我有保留。

不是说永明一定会做得不好。

而是你不能把“现在同收益演示”，理解成“未来一定同实现”。

这是两回事。

我不建议把永明人民币保单，当成完全没有汇率烦恼的产品。

也不建议把货币转换，当成汇率风险保险箱。

不管哪家保司，汇率风险都还在。

只是出现的位置不同。

有的是一开始就体现在收益差里。

有的是未来体现在转换汇率里。

有的是藏在分红实现率里。

写在最后：永明能买，但别买错预期

说到这里，我的结论其实很直接。

永明「万年青·星河尊享2」可以买。

但不要用“买人民币资产”的逻辑去买它。

买永明人民币保单，不等于买人民币资产。

更像是用人民币的皮，买了美元的里。

这句话不好听。

但我觉得很准确。

永明的优势也确实明显。

1%的保证收益，在港险储蓄险里很能打。

提领表现也强。

160年历史。加拿大母公司。投资风格稳健。新产品分红实现率基本100%+。

综合产品力摆在那里。

我不会因为它用了套利结构，就否定这款产品。

但我也不会把它包装成没有汇率风险。

如果你是长期资金。能接受美元资产底层。也理解分红非保证。永明可以重点看。

如果你是强人民币负债。未来必须用人民币。又非常怕汇率波动。

那我会提醒你谨慎一点。

它不是不能买。

但别把计划书里“美元和人民币一样”，理解成未来一定一样。

这才是这款产品真正要看懂的地方。

大贺说点心里话

港险产品越复杂，越不能只看计划书第一页。买之前把货币、分红、提领和渠道成本都算清楚，往往比多看一个演示IRR更重要。