永明万年青·星河尊享2：人民币同收益，我会先做三重压力测试

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品有个很特别的点。美元保单和人民币保单，计划书收益几乎一模一样。很多朋友看到这里，会觉得很舒服。好像买人民币保单，就不用再担心汇率了。

但我做港险规划，习惯先做压力测试。

别只看基本演示。我们要看极端情景。

人民币升值怎么办。中美利差反转怎么办。权益资产那块的汇率敞口怎么办。分红实现率如果未来分开披露，又会发生什么。

这篇不讲情绪。我们把数据摆出来。

港险的底色，还是美元资产

买港险，很多人以为是在买一张保单。

其实更底层一点看，大部分时候是在配置美元资产。

港险底层95%以上为美元资产。包括美股、美债，还有境外另类资产。说白了，美元保单≈美元资产。

问题也就来了。

未来人民币升值。美元保单换回人民币。是不是会吃亏？

这个焦虑不是空穴来风。

最近一年，人民币升值大约7个点。2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到7.43。到2026年3月，汇率已经降到6.91。一年间累计下跌0.61。

这个幅度，不小。

我对这件事的看法比较直接。

港险长期复利，大概率能覆盖多数汇率波动。

但这句话有前提。

你得真能长期放。你不能三五年就要用。你也不能把所有人民币现金流，都押在美元保单上。

短期汇率会很难受。尤其像2025年4月那种“债汇双杀”行情。美元贬值。美债收益率上行。10年美债收益率一周上到约4.33%。港元走强后，香港金管局还单日购入60亿美元捍卫联系汇率。

这种环境下，客户焦虑很正常。

但焦虑不能靠一句“以后能转换货币”解决。

货币转换这件事，里面水很深。

货币转换，不是每家都是真转换

很多港险储蓄产品，都写着支持货币转换。

你买美元保单。未来觉得人民币更合适。可以申请转成人民币。

听上去很好。

但你要注意。“转换”这两个字，各家不是一个意思。

像友邦、宏利、安盛、万通这些保司，申请货币转换时，如果原产品已经停售，通常会换到当时可提供的新产品。新保单按新产品收益结构执行。

这就很关键。

你以为是换个币种。实际可能是换了收益路径。条款、投资策略、红利结构，都可能重来。

我会说得直一点。

大部分保司所谓转换，说白了更像“退保+重买”。

友邦环宇盈活的条款里，货币转换选项从第2个保单年度完结后起，每个保单年度可申请1次。它写得很清楚。转换到环宇盈活系列内指定新保单货币的最新计划。

万通的条款也很直白。

如果行使货币转换权益时，原计划不再提供，保单会转换至当时可提供的计划。所有保障、权益及条款，按新计划执行。现金价值、红利、锁定账户余额，都可能显著调整。甚至可能少于已缴总保费。

市场上真正比较接近“原保单转换”的，目前主要看永明和保诚。

永明的条款写到，转换后，保证现金价值、非保证红利和未来保费，按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

这句话不能忽略。

它不是简单一句“原计划不变”。它有自己的厘定方式。

保诚这边，信守明天多元货币计划涵盖6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这类才更接近我理解的真转换。

但这里我要给你泼个冷水。

真转换也不能消灭汇率风险。

它只是少了一层“新旧产品收益差”的风险。汇率本身，还是按转换那一刻算。

你未来哪天换币。那天汇率是多少。你就按那个价格走。

汇率风险没有消失。只是被推迟了。

人民币保单收益，通常比美元保单低

很多朋友会继续问。

那我不转换了。我一开始就买人民币保单。是不是更干净？

可以。

但收益差距，你要接受。

在港险储蓄里，美元保单的收益普遍高于人民币保单。差1到1.5个百分点，并不罕见。

这个不是保司偏心。底层资产回报就不一样。

美债10年期是4.32%。中国10年期国债是1.76%。固收底层，已经差了一大截。美股长期年化在**9%-10%**这个区间。人民币资产要做到同样长期回报，并不容易。

我拿计划书数据说话。

万通富饶万家。0岁小朋友。5年交。年交10万。美元保单到第50年，预期IRR达到6.50%。人民币保单第50年是6.02%。

只差0.48个百分点。

听着不大。复利50年，累计差距接近200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年，预期IRR一直低于美元保单。第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。要到50年后，两边才勉强接近6.50%。

分红实现率也能看出差异。

保诚官网按货币分别披露。隽升归原红利人民币保单实现率，稳定在**74%-77%区间。美元保单同期在45%-85%**之间波动。

这个数据很有意思。

人民币保单不一定更高。它只是更稳一点。美元保单波动更大。上限和下限都更明显。

友邦盈御3产品手册也写得很直接。

each currency may provide different policy returns。

不同货币，可以有不同保单回报。

我觉得这才符合常识。

美元资产和人民币资产，底层回报不同。演示收益不同。未来实现表现也可能不同。

美元保单仍然是港险主流。

这不是口号。是资产端决定的。

永明最特别的地方：美元和人民币收益一样

讲到这里，永明「万年青·星河尊享2」就显得很特殊了。

它不管选美元保单，还是人民币保单，计划书拉出来的收益数字几乎完全一样。

同样0岁女宝。5年交。年交10万。

第50年，美元保单预期IRR是6.50%。人民币保单预期IRR也是6.50%。预期总值都是10,315,067。

保证现金价值、非保证红利、预期总回报，倍数关系严丝合缝。基本只有货币单位不同。

这件事在香港保险市场里，很少见。

我甚至会说，这是独一份。

但越是这样，我越不会马上兴奋。

咱们做个压力测试。

人民币资产回报天然低于美元资产。市场上其他保司也普遍把不同货币收益分开。为什么永明能做到一样？

答案是，永明这里所谓“人民币保单”，更像一个报价单位。不是传统意义上完全投人民币资产的保单。

这句话很重要。

买永明人民币保单，不等于买人民币资产。

它背后的机制，要从共同资金池说起。

永明没变魔术，它吃的是当前利差

永明产品手册里有几个关键点。

第一，它采用全球化投资策略。大部分资产投在美国和亚太区。

第二，长期目标资产组合里，固定收入资产占25%-80%。非固定收入资产占20%-75%。

第三，它可能把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

第四，固定收入资产如果和保单货币不同，通常用对冲工具降低外汇波动。非固定收入资产则保留更大投资灵活性。

说人话。

钱进一个大池子。不同货币保单，分同一锅饭。固定收益部分做外汇对冲。权益部分不完全对冲。

这套做法并不稀奇。

英国、加拿大的保险资管里，类似思路很常见。永明母公司Sun Life，本身就是加拿大公司。

真正关键的是对冲之后的收益。

按常识，美元资产换成人民币收益。做了外汇对冲后，收益应该接近人民币利率水平。因为市场会通过远期汇率，把不同货币的无风险收益拉平。

这就是抵补利率平价。英文叫CIP。

但当下环境里，有一个现实情况。

美债利率明显高于中国国债利率。

1年期，美债3.69%，中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%，中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%，中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

这就是永明人民币保单能做出同收益的关键。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

利差是正的。对冲反而有收益。这个收益可以补人民币保单的缺口。

机制是自洽的。数学也漂亮。

但我不会只看漂亮的那一面。

保险是几十年的产品。利差不是写在合同里的。

三重压力测试：我最担心这三个变量

咱们做个压力测试。

假设最糟糕的情况发生。

第一个变量，是中美利差反转。

跨境外汇对冲的主流期限是3个月。10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。BIS数据也显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

这意味着什么？

永明不可能一次锁住30年、50年的对冲成本。它只能滚动做。这个季度做一次。到期再续。

现在利差为正，对冲赚钱。

但2010-2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%。美国在1.4%-3.2%。当时利差是反向的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

如果未来利差反转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本去哪？

我认为最可能影响人民币保单的分红实现率。

这是我对永明人民币保单最大的保留。

第二个变量，是权益资产的汇率敞口。

永明长期目标里，非固定收入资产占20%-75%。这部分包括股票等资产。手册里也写得比较清楚。固定收入资产通常对冲。非固定收入资产更灵活，不是同样强度的对冲。

你买人民币保单。权益那块实质上仍然有美元资产暴露。

人民币稳定时，看起来没事。人民币贬值时，甚至更好看。人民币升值时，实际换算回人民币的压力就出来了。

所以我不认可一个说法。

“买永明人民币保单，就完全规避了汇率风险。”

不对。

权益那一块的汇率风险，一点都没彻底消失。

只是被分红机制平滑了。短期你不一定看得见。长期会反映到红利里。

第三个变量，是披露口径。

永明分红实现率披露里有一句话。不同保单货币产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类至同一产品系列内。

这句话看似技术性。

但我会看得很重。

如果不同货币表现差异不大，合并披露没问题。

但如果未来差异变大呢？

它也给自己留下了空间。未来可以拆开披露。也可以让差异在产品系列里被平均。

这个不是说永明一定不好。

而是你不能只看一个合并后的数字，就以为不同货币表现完全一样。

保诚按货币披露，人民币保单和美元保单的差别就摆在台面上。永明合并披露，读起来更顺。可信息颗粒度也更粗。

这里我会谨慎一点。

不管哪家保司，汇率风险依然存在。

货币转换只是工具。人民币保单也只是计价方式。它们都不是保险箱。

写在最后：永明能买，但别把它当纯人民币资产

我对永明「万年青·星河尊享2」的态度很明确。

产品本身是强的。

永明有160年历史。母公司是加拿大Sun Life。投资风格偏稳。新产品分红实现率基本在100%+。星河尊享的1%保证收益，以及提领表现，在港险市场上确实有优势。

这不是一款弱产品。

但我不建议你把它理解成“完全规避汇率风险的人民币资产”。

这会误判。

买永明人民币保单≠买人民币资产。

更准确的说法是，你用人民币计价，买了一个全球资金池里的长期分红保单。底层仍有大量美元资产。固收部分靠对冲。权益部分仍有汇率敞口。当前收益一致，很大程度吃的是中美利差环境。

如果你长期看好美元资产。又希望账面用人民币呈现。永明可以认真看。

如果你是因为害怕美元汇率，才去买永明人民币保单。那我会劝你慢一点。

这个逻辑不对。

我的判断是：

长期资金，可以研究。短期资金，不合适。把它当纯人民币资产，更不合适。

买之前，把最坏的结果摆出来。

利差反转。权益下跌。人民币持续升值。分红实现率按货币拆开。你都能接受，再谈配置。

大贺说点心里话

港险不是只比一张计划书。更要比条款、资金池、汇率和未来变量。你要是真准备买，别急着下单，先把方案和压力测试一起看清楚。