永明万年青·星河尊享2：人民币收益看似一样，但别误读成无汇率风险

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得很多。不是因为它收益最高。也不是因为它故事最热闹。

真正让我愿意单独写一篇的点，是它的货币设计。

同样是港险储蓄险。大部分产品里，美元保单和人民币保单的收益是不同的。这个很正常。

但永明这款不一样。

美元保单。人民币保单。计划书拉出来，收益几乎一模一样。

这件事看上去很舒服。也很容易让人误会。

我先把我的判断放在前面。

永明这款产品力是强的。尤其是保证收益和提领表现。

但你不能把它理解成“买人民币保单就规避了汇率风险”。

这句话得反复读三遍。

它更像是：用人民币计价，买了一个全球美元资产为主的资金池。

港险的底色，还是美元资产

我们买港险，绝大部分买的是美元保单。

这不是一句感觉判断。

港险底层资产里，95%以上是美元资产。美债。美股。境外另类资产。亚太市场资产。

说白了，美元保单基本可以理解成美元资产。

这也是很多人焦虑的来源。

过去一年，人民币确实升得比较猛。2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到过7.43。到2026年3月，汇率降到6.91。

一年间累计下跌0.61。

折算下来，人民币升值大约7个点。

这个波动，对短期资金很不友好。

你刚买美元。人民币突然升值。账面换回人民币，确实难受。

不过我对这个事没有那么悲观。

港险本来就是长期资金。不是一年两年拿来回看盈亏的东西。

长期复利大概率能覆盖一部分汇率波动。

但注意。是“一部分”。不是全部。

如果你拿教育金、养老钱去配置，期限有20年、30年。汇率不该是唯一决策点。

如果你三五年就要用钱。那我不建议你把它做成美元长期保单。

短期资金别碰。

同样叫货币转换，条款里不是一回事

很多保司都说自己有“货币转换”。

听起来很安全。

今天买美元。以后人民币强了，我再转成人民币。

问题是，条款说了算。

很多顾问不会告诉你的是，市场上很多“货币转换”，本质不是把原保单换个币种。

它更像是“退保再买一张新产品”。

这两者差别很大。

友邦、宏利、安盛、万通等保司，申请货币转换时，如果原产品停售，通常会换到当时可提供的新产品。收益结构也按新产品来。

这就不是单纯换币种了。

条款、投资策略、预期收益路径，都可能重来。

友邦环宇盈活的货币转换选项，写得比较清楚。第2个保单年度完结后，每个保单年度可申请1次。

万通的条款也很典型。

原文里这里有个关键限定词。

如果行使转换时，公司不提供原保险计划，保单会转换至当时可提供的计划。保障、权益、条款，都按新计划执行。

我对这种转换会谨慎。

不是说不能用。

但你要知道，它多了一层风险。

你不只承担转换那天的汇率。你还要承担新旧产品收益结构不同的风险。

这几年监管也在收紧演示收益。

2025年2月28日，香港保监局发布实务指引。港元计价演示利率上限6.0%。非港元计价上限6.5%。2025年7月1日起生效。

这类口径收紧后，未来新产品的演示结构，不一定比老产品好。

所以“转换到新产品”，不是小事。

相比之下，永明和保诚更接近我理解里的“真转换”。

永明条款写到，转换后的保证现金价值、非保证红利、未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

保诚的信守明天多元货币计划，涵盖6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这点上，我会更认可永明和保诚。

真转换的价值，是少掉“新产品重置风险”。

但它不能消灭汇率风险。

转换那天用什么汇率，还是那天的汇率。

这件事别幻想。

人民币保单收益低一点，才是正常情况

那有人会问。

既然担心美元汇率，那我一开始买人民币保单不就好了？

可以。

但你要接受一个现实。

人民币保单的演示收益，通常低于美元保单。

差1到1.5个百分点，在市场里很常见。

这不是保司故意为难你。底层资产回报不一样。

美债10年期是4.32%。中国国债10年期是1.76%。

固收底子就差一截。

权益部分也是一样。美股长期年化大概9%-10%。人民币资产的长期回报特征，完全不是一套东西。

拿计划书看，更直接。

万通富饶万家。0岁女宝。5年交。年交10万。

美元保单第50年预期IRR到6.50%。人民币保单第50年是6.02%。

只差0.48个百分点。

听上去不大。

但复利50年，累计差距接近200万。

保诚信守明天也类似。

人民币保单前30年预期IRR低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。

到50年后，两边才勉强都接近6.50%。

再看分红实现率。

保诚官网披露时，会按货币分别披露。隽升归原红利里，人民币保单实现率稳定在**74%-77%**区间。

这个数字不算高。

但人民币保单有时也会更平稳。波动没美元保单那么大。

友邦盈御3产品手册也写得很直白。

each currency may provide different policy returns。

不同货币，可能提供不同保单回报。

这才是正常逻辑。

美元资产有美元资产的回报。人民币资产有人民币资产的回报。

货币不同。收益不同。

我会把这当成常识。

永明这张计划书，反而最不寻常

永明「万年青·星河尊享2」最有意思的地方来了。

不管你选美元保单，还是人民币保单，计划书收益数字几乎完全一样。

0岁女宝。5年交。年交10万。

美元保单第50年预期IRR是6.50%。预期总值是10,315,067。

人民币保单第50年预期IRR也是6.50%。预期总值也是10,315,067。

保证现金价值。非保证红利。预期总回报。

倍数关系严丝合缝。

基本只有货币单位不同。

在整个香港保险市场，这个很少见。

我不会说它不对。

计划书是保司精算出来的。条款也在那里。

但这个现象很不寻常。

美元保单仍然是港险主流。原因很简单。美元资产的长期表现更强。

人民币资产回报天然低一点。

那永明凭什么做到不同货币同收益？

我的理解是，永明这里的“人民币保单”，更像一个报价单位。

不是一个纯人民币资产类别。

这句话很关键。

你买的是人民币计价。不是买了一篮子人民币资产。

永明没变魔术，它是在用资金池和对冲

答案其实在永明产品手册里。

条款原文我给你贴出来。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投在美国和亚太区。

长期目标资产组合是：

• 固定收入资产：25%-80%
• 非固定收入资产：20%-75%

同时，永明会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

说人话。

美元、港元、人民币保单，背后可能吃的是同一个大资金池。

不是你买人民币，就单独进一个人民币资产池。

这套做法，在全球保险资管里不罕见。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大、英国这类市场，对全球资金池和对冲工具的使用，本来就成熟。

关键在下一句。

永明对固定收入资产做外汇对冲。非固定收入资产不对冲。

也就是：

固收部分，尽量把汇率波动压住。

股票和其他权益部分，不完全压住。

这就是我说的边界。

你不能把它理解成无汇率风险。

它只是对固收部分做了处理。

权益那块，美元资产涨跌和汇率波动，依然会影响最终表现。

那为什么人民币计划书还能做到跟美元一样？

这里要讲一个金融学原理。

抵补利率平价，CIP。

简单说，两种货币利率不同时，远期汇率会把对冲后的收益率拉平。

现在的环境很特殊。

美债利率高。中国国债利率低。

1年期，美债3.69%，中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%，中国国债1.33%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%，中国国债1.76%。对冲carry约**+2.3%**。

看懂这个表，你就能明白永明在做什么。

它不是变魔术。

它是在当前中美利差环境里，做对冲carry。

这笔carry现在是正的。

正好能填一部分人民币保单的收益缺口。

数学上说得通。

机制上也能自洽。

但我不会把它当成永久优势。

这点我非常明确。

三个压力测试，决定这件事能走多远

我对永明人民币保单的保留，主要在三个地方。

不是产品不能买。

是不能按“无汇率风险”去买。

第一，利差不可能保证30年都站在你这边

保险是长期合同。

30年。50年。甚至更久。

但跨境外汇对冲的主流期限是3个月。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

BIS数据显示，保险公司的外汇衍生品，绝大部分集中在3个月以内。

这意味着什么？

永明没法今天一次性锁住30年的对冲成本。

它只能滚动。

一个季度续一次。到期再续。

现在中美利差是正的。对冲赚钱。

以后不一定。

2010到2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%之间。美国在1.4%-3.2%。

那时候利差是反过来的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

如果利差反转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本谁承担？

保司自己扛。或者通过非保证分红传导。

我更倾向于后者。

受伤的，大概率是人民币保单的分红实现率。

这是我对这款人民币版本最大的保留。

第二，权益部分的汇率敞口没消失

永明的非固定收入资产占比是20%-75%。

这部分不按固定收入资产那样对冲。

也就是说，股票和权益资产有更大的货币弹性。

你买人民币保单。底层权益部分，仍然可能是美股、亚太股票、境外资产。

人民币如果趋势性升值，权益部分换回人民币时，会有压力。

短期内你不一定看得出来。

分红险有平滑机制。不会每天给你一个净值。

但长期看，汇率不会凭空消失。

这张表可以帮助理解。

人民币稳定，美元资产收益体现得比较完整。

人民币升值，换回人民币的实际收益会被吃掉。

人民币贬值，换回人民币反而更好看。

这就是美元资产的本质。

你用人民币计价，不等于底层资产变成人民币。

我不建议保守型客户把永明人民币保单理解成“人民币安全垫”。

它不是。

第三，合并披露会把差异平均掉

还有一个细节。

永明分红实现率披露说明里写到：

不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列内。

这句话得反复读三遍。

它的意思是，如果差异不显著，可以合并披露。

那反过来呢？

如果未来差异显著，理论上也可能拆开披露。

这不是坏事。披露更细当然好。

但它说明一个问题。

保司并没有承诺不同货币永远完全一致。

现在计划书一样，不代表未来实现率一定一样。

分红实现率本来就不是保证收益。

永明新产品分红实现率目前基本100%+，这是加分项。

但未来人民币版本如果遇到利差反转、对冲成本上升、权益汇率不利，分红表现被影响，我一点也不意外。

这不是我在唱空永明。

这是条款和金融机制本身给出的边界。

写在最后：永明可以选，但别选错理由

我对永明「万年青·星河尊享2」的态度很明确。

产品本身，我认可。

永明有160年历史。母公司是加拿大Sun Life。投资风格偏稳。新产品分红实现率基本100%+。

星河尊享这个系列，1%的保证收益和提领表现，在港险市场里确实有优势。

如果你要一张长期储蓄险。想要较好的保证底子。又看重未来提取灵活性。

永明值得放进候选名单。

但如果你的购买理由是：

“我买人民币保单，就完全没有汇率风险。”

那我不建议你这么理解。

买永明人民币保单≠买人民币资产。

更准确的说法是：

用人民币的皮，买了美元和全球资产的里。

这个结构现在能成立，靠的是共同资金池、固收对冲、当前中美利差carry。

它有技术含量。

也有市场窗口。

但它不是永动机。

我的建议很简单。

如果你长期看好美元资产。又希望缴费和领取时用人民币计价。可以研究永明。

如果你极度厌恶汇率波动。不能接受非保证分红变化。也不理解对冲成本会变化。

那就别把它当成纯人民币理财。

这类产品更适合长期资金。

短期钱。周转钱。三五年要用的钱。

不要硬塞进来。

大贺说点心里话

这篇写得比较硬。因为货币转换这种事，真不能只听销售话术。你如果已经在看永明、保诚、友邦、万通这几类产品，建议把条款和计划书放在一起看，差别会很明显。