永明星河尊享2：人民币保单同收益，背后不是魔术

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得很多。核心不是它收益高不高。也不是永明品牌行不行。

真正有意思的地方，是一个很反常识的现象。

美元保单，50年预期IRR 6.50%。人民币保单，50年预期IRR也是 6.50%。连预期总值都对得上。

你见过这么巧的事吗？

我跟你说实话。港险里，不同货币做到演示收益几乎一模一样，这事儿不常见。甚至可以说，很少见。

但别急着兴奋。

数据不会骗人。可数据背后的机制，更要看懂。

一年跌掉0.61，美元保单持有人确实会焦虑

买港险的人，大部分买的是美元保单。

这件事要先摆清楚。

港险底层资产里，95%以上是美元资产。美股。美债。境外另类资产。各种海外资产。

说白了，美元保单约等于美元资产。

那问题就来了。

人民币升值的时候，你会不会亏？

过去一年，这个问题特别刺眼。

2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到 7.43。到了2026年3月，汇率降到 6.91。一年累计下跌 0.61。

人民币升值大概 7个点。

这个幅度不小。

很多人一看账户，心里就发毛。美元资产涨了一点。换回人民币，汇率又吃掉一块。

不过我一直的判断没变。

港险长期复利，基本能cover掉大部分汇率波动。

不用太慌。

但前提是长期。不是三年五年就要用的钱。

如果你拿短期资金买美元保单，又天天盯人民币汇率，那会很难受。这个钱不适合这么放。

保司也知道大家焦虑。

常见解决方案有两个。

一个是先买美元保单。以后觉得人民币强了，再做货币转换。另一个是一开始就买人民币保单。账面全按人民币计价。

听上去都挺合理。

但这事儿得掰开揉碎了讲。

货币转换不是都一样，有些更像退保重买

很多港险储蓄险都写着“货币转换”。

但这四个字，水很深。

比如友邦、宏利、安盛、万通这类公司。你申请转换时，如果原来的产品停售了，就可能换到当时的新产品。

新产品是什么收益结构。就按新产品来。

这就不是单纯换个币种。

更像是把旧保单拆掉。再按新货币买一张新计划。

我会把它叫作“退保+重买”。

当然，条款上不会这么写。条款会写得很温和。比如换到当时可提供的计划。保障、权益、条款按新计划执行。

你看万通这个条款，就很典型。

这类转换有两个风险。

一个是汇率。一个是新旧产品收益差。

你换的时候，用的是当时汇率。你换完之后，收益结构可能也变了。

友邦环宇盈活的货币转换，也有明确申请规则。

第2个保单年度完结后起，每个保单年度可以申请1次。申请窗口也有限。

目前市场里，比较接近“真转换”的，主要是永明和保诚。

保诚的信守明天多元货币计划，涵盖 6种货币。转换后仍然留在同一计划里。计划特点和保单生效日期不变。

永明也有类似特点。

它的条款写得很关键。货币转换后，保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

这里要讲清楚。

永明、保诚这种转换，风险确实少一层。保单本身不容易被重置成另一套产品。

但它不是免疫汇率。

你未来转换那一天，还是按那一天的汇率来。

货币转换只能把汇率风险往后推。不能把汇率风险消灭。

如果有人跟你说，靠货币转换就能完全规避汇率，我不会认同。

直接买人民币保单？先看收益差

那有人会说。

既然美元有汇率焦虑，我直接买人民币保单不就好了？

可以。不是不行。

但你要接受一件事。

人民币保单的演示收益，通常低于美元保单。

差 1到1.5个百分点，并不稀奇。

万通富饶万家就是一个例子。

同样是0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

美元保单50年预期IRR到 6.50%。人民币保单50年预期IRR是 6.02%。差 0.48个百分点。

别小看这0.48。

复利跑50年，累计差距接近 200万。

保诚信守明天也类似。

人民币保单前30年预期IRR都低于美元保单。

第10年差 1.5个百分点。第20年差 1.06个百分点。第30年还差 0.65个百分点。

要到50年后，两边才勉强都接近 6.50%。

这背后不神秘。

底层资产回报不同。

10年期美债是 4.32%。10年期中国国债是 1.76%。

固收部分已经差一截。

权益部分也一样。美股长期年化大概 9%-10%。这就是美元资产的基本盘。

抛开情绪看事实。

美元保单仍然是港险的主流。

不是因为美元名字好听。是因为底层资产的长期回报更强。

当然，人民币保单也有自己的好处。

它的分红实现率不一定高。但波动有时会更平滑一点。

保诚官网披露分红实现率时，也会按货币分开披露。隽升归原红利的人民币保单，实现率大概在 74%-77% 区间。

这才是正常世界。

不同货币。不同资产。不同收益。

可永明这里，画风突然变了。

永明星河尊享2，两种货币收益一模一样

来看永明「万年青·星河尊享2」。

同样是0岁女宝。5年交。年交10万。

美元保单第50年预期IRR 6.50%。人民币保单第50年预期IRR也是 6.50%。

美元保单第50年预期总值 10,315,067。人民币保单第50年预期总值也是 10,315,067。

保证现金价值。非保证红利。预期总回报。

基本都是一套数字。只是货币单位不同。

在整个香港保险市场，这个情况很少见。

甚至可以说，这是永明很独特的地方。

2025年7月之后，香港分红险演示利率也有上限。非港元计价产品演示利率上限是 6.5%。

永明这两种货币一起顶到 6.50%。

看起来很漂亮。

但我第一反应不是兴奋。

我第一反应是怀疑。

人民币资产回报天然低于美元资产。不同货币收益本来就该不同。

永明凭什么做到同收益？

这到底是在讲什么“鬼故事”？

谜底在产品手册里：同一个池子，同一锅饭

答案不在销售话术里。

在产品手册的小字里。

别只看演示收益，条款里的小字才是真相。

永明的投资策略里写得很清楚。

它采取全球化投资策略。大部分资产投资在美国和亚太区。

长期目标资产组合是：

• 固定收入资产：25%-80%
• 非固定收入资产：20%-75%

更关键的一句是，它可能会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。然后按每个产品的目标资产组合分配。

翻译成人话。

不管你买美元保单。港元保单。人民币保单。

钱可能都进同一个大池子。

大家分同一锅饭。

这跟很多保司不一样。

很多保司是资产跟着保单货币走。人民币保单主要对应人民币资产。美元保单主要对应美元资产。

永明这里不是这个逻辑。

所谓人民币保单，更像一个报价单位。不是一个独立的人民币资产类别。

这是第一层。

第二层，是对冲。

永明写了，如果固定收入资产的货币和保单货币不同，通常会用对冲工具，尽量减低外汇波动影响。

但非固定收入资产更灵活。可以投不同货币资产。

说白了。

债券部分，做外汇对冲。股票部分，不完全对冲。

这就是“固收对冲，权益不对冲”。

永明母公司 Sun Life 是加拿大公司。加拿大、英国这类保险资管体系里，这种做法并不陌生。

它不是乱来。

但你要明白边界。

对冲能处理固收部分的汇率波动。权益部分还是会暴露在全球资产里。

第三层，才是永明现在最关键的收益来源。

它用到了当前中美利差下的对冲收益。

金融里有个概念，叫抵补利率平价，CIP。

不用背名词。

你可以这样理解。

两种货币利率不同。市场会通过远期汇率，把对冲后的收益重新定价。

现在美元利率高。人民币利率低。

美元资产对冲成人民币时，反而可能产生正carry。

看数据。

1年期，美债 3.69%，中国国债 1.14%。利差 2.55%。USD→CNH对冲年化carry约 +2.3%。

3年期，美债 3.80%，中国国债 1.33%。利差 2.47%。对冲carry约 +2.1%。

10年期，美债 4.32%，中国国债 1.76%。利差 2.56%。对冲carry约 +2.3%。

这就解释通了。

永明不是变魔术。

它在当前利率环境里，把美元固收资产做成人民币口径。对冲本身还可能带来约2个点的carry。

这部分收益，刚好能填人民币保单天然低收益的坑。

机制是自洽的。

数学也漂亮。

但我要提醒你。

漂亮的机制，不等于永久有效。

鬼故事的后半段：套利赚钱，也可能变成套利付费

永明这套机制，最大的问题不是现在。

是未来。

保险产品是30年、50年的东西。

但跨境外汇对冲不是这么长。

主流期限通常是 3个月。10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

BIS数据也显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

这意味着什么？

永明不可能今天一次性锁死未来30年对冲成本。

它只能滚动做。

这个季度做一次。到期再续。再看市场价格。

现在中美利差是正的。对冲赚钱。

未来不一定。

2010年到2018年，中国10年期国债利率长期在 3%-4.7%。美国在 1.4%-3.2%。

那段时间利差是反过来的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

这点很重要。

一旦利差反转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本谁承担？

有两种可能。

永明自己消化。或者通过分红实现率传导给保单持有人。

我更倾向于第二种压力会出现。

尤其是人民币保单。

它的演示收益能和美元保单一样，很大程度靠当前环境支撑。

环境变了。分红实现率就可能受压。

第二个风险，是权益部分。

永明长期目标里，非固定收入资产占 20%-75%。

这部分有美股。亚太股票。还有其他非固收资产。

人民币保单的权益部分，并没有完全消掉汇率敞口。

你买的是人民币计价保单。底层却仍可能拿着大量美元资产和全球权益资产。

人民币如果长期趋势性升值，这部分会被影响。

下面这张表，是一个直观示意。

人民币稳定时，美元资产收益不受明显汇率影响。人民币升值时，换成人民币后的实际收益会被压低。人民币贬值时，反而会被抬高。

这就是汇率。

它不是消失了。

只是藏到更深的资产层里。

第三个风险，是披露口径。

永明的分红实现率披露里有一句话。

不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类至同一产品系列内。

这句话很微妙。

好处是披露更简洁。

问题是，不同货币之间的细节差异，可能被平均掉。

如果未来差异变得显著，它也可以再拆出来披露。

我会把这理解成永明给自己留了空间。

不是说它一定会出问题。

但你不能把“现在合并披露”，理解成“未来不同货币一定永远一样”。

这点我有保留。

尤其是你买人民币保单时，千万别误解。

买永明人民币保单，不等于买人民币资产。

更准确的说法是：

你是用人民币的皮，买了美元和全球资产的里。

这句话不好听。

但它更接近事实。

写在最后：永明能买，但别为了“无汇率风险”买

那永明「万年青·星河尊享2」到底值不值得看？

我给一个明确判断。

永明值得看。

它不是差产品。

星河尊享系列的产品力，确实摆在那里。

1%的保证收益，在港险储蓄险里很有竞争力。提领表现也很强。永明有160年历史。母公司Sun Life是加拿大公司。投资风格偏稳。新产品分红实现率也基本能看到 100%+ 的表现。

这些都是加分项。

如果你本来就想配置全球资产。能接受长期持有。也能理解分红和汇率的不确定性。

永明可以放进备选名单。

但我不建议你因为一句“人民币保单和美元保单收益一样”，就直接冲。

这不是最好的购买理由。

友邦盈御3的产品手册里，也明确写过一句话：each currency may provide different policy returns。

不同货币，本来就可能有不同回报。

这是常识。

永明现在把人民币和美元演示收益做成一样。背后靠的是共同资金池、固收对冲和当前利差下的carry。

这套机制现在能跑通。

未来未必一直顺。

我的最终建议很简单。

如果你想买永明，是看中它的保证利益、提领能力、公司稳健性和长期资产配置能力。可以认真研究。

如果你想买永明人民币保单，是为了彻底躲开美元汇率风险。

我不建议。

这个动机不对。

人民币保单只是计价变了。底层资产逻辑没有变成纯人民币资产。

短期资金别碰。看不懂对冲机制，别重仓。只盯 6.50% 演示收益，也别急着下决定。

抛开情绪看事实。

永明这个“鬼故事”，不是骗局。也不是魔术。

它是一套金融工程。

金融工程最怕被当成确定承诺。

大贺说点心里话

港险不是看一张计划书就能定的东西。尤其是这种货币、分红、对冲都搅在一起的产品，更要把购买动机想清楚。你要是想比较怎么买更省、哪种币种更适合自己，可以找我把方案拆开看。