永明万年青·星河尊享2：人民币同收益背后的套利逻辑

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近让我反复看了几遍。不是因为它收益最高。也不是因为它条款最复杂。

而是它有一个很特别的地方。

美元保单和人民币保单，计划书收益几乎一模一样。

这在港险市场里，非常少见。甚至可以说，是很不寻常。

从资产端往回看，这件事不能只看计划书。要看它背后的资金池。要看外汇对冲。还要看中美利差。

我会讲得直一点。

永明不是变魔术。它是在当前利差环境里，做了一套金融套利。

这套机制现在能跑通。但不代表它没有风险。

港险的底色，还是美元资产

我们买港险储蓄险。多数时候，本质上是在配置美元资产。

这个判断不夸张。

港险底层资产里，95%以上通常是美元资产。包括美债。美股。境外另类资产。还有亚太市场配置。

你买美元保单。基本可以理解成买了一篮子美元资产。

问题也就来了。

这两年很多人最焦虑的，不是产品收益。而是汇率。

2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到过7.43。到2026年3月，已经降到6.91。

一年累计下跌0.61。

换成人民币视角看，最近一年人民币升值大约7个点。

这个幅度不小。

我自己的判断很明确。

长期港险，不用因为一年汇率波动就慌。

长期复利是有力量的。很多时候，可以覆盖中间的汇率波动。

但话说回来。

你不能假装汇率不存在。

特别是孩子教育金。家庭传承金。未来要换回人民币花的钱。汇率就是一个真实变量。

很多保司也知道客户焦虑。就设计了两个方案。

一个是货币转换。先买美元。以后再转人民币。

另一个是直接买人民币保单。用人民币计价。

听上去都挺好。

但这里面，有很多细节。

货币转换这件事，很多不是你想的那种转换

港险产品里，货币转换很常见。

买美元保单。未来可以申请换成人民币。或者换成英镑、澳元、加元等其他货币。

但你要注意。

“转换”这两个字，每家公司含义不一样。

有些是真的转换。有些更像重新买一张。

像友邦、宏利、安盛、万通这类保司。如果你申请转换时，原来的产品已经停售。通常会换到当时的新产品。

新产品用新条款。新收益结构。新投资路径。

说白了，这更像是退保加重买。

不是原保单原封不动换个币种。

友邦环宇盈活的条款里写得很清楚。货币转换选项从第2个保单年度完结后开始。每个保单年度可申请1次。

它可以维持保单年期。也不用重新健康核保。

但转换到的是环宇盈活系列内指定新货币的最新计划。

万通的条款更直白。

如果行使货币转换权益时，公司不再提供原计划，保单会转换到当时可提供的计划。保障、权益、条款按新计划执行。

而且现金价值、复归红利、终期红利都可能显著调整。增加或减少都有可能。

这就是我不太喜欢很多人把货币转换说得太轻松的原因。

转换那一刻，你不只面对汇率。

你还面对一个风险。

原产品停售了。收益结构被换掉了。

这点很关键。

目前市场里，真正按原保单逻辑转换的，主要是永明和保诚。

永明条款里写到，货币转换后，保证现金价值、非保证红利、未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

保诚信守明天也写得比较清楚。

它涵盖6种货币。转换后保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这里我的判断是。

永明和保诚的货币转换，更接近真转换。

它们主要承担的是转换当时的汇率差成本。保单本身不会被完全重置。

但你也别把它理解成规避汇率风险。

不是。

未来换币那一天，还是用那一天的汇率。

汇率风险没有消失。只是推迟了。

如果你想靠货币转换，把汇率风险完全抹掉。我认为效果有限。

人民币保单为什么通常收益更低

有人会问。

既然怕汇率，那我一开始就买人民币保单不行吗？

当然可以。

但这里有个现实。

人民币保单的演示收益，通常低于美元保单。

差1到1.5个百分点，在市场里并不少见。

原因也不复杂。

美元保单背后主要是美元资产。人民币保单背后往往更多匹配人民币资产。

资产底层不同。长期回报就不同。

看万通富饶万家的计划书。

同样是0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

美元保单第50年预期IRR达到6.50%。人民币保单第50年预期IRR是6.02%。

只差0.48个百分点。

听起来不多。

但复利50年，累计差距接近200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年，预期IRR一直低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年差0.65个百分点。

要到第50年，两边才勉强都接近6.50%。

这不是保司故意为难你。

从资产端往回看，很好理解。

美债10年期是4.32%。中国国债10年期是1.76%。

固收部分，利差已经很大。

美股长期年化大概9%-10%。这又给美元资产提供了更高的权益回报基础。

人民币资产不是不能投。

但收益底盘不一样。

分红实现率也能看出来差异。

保诚官网按货币披露分红实现率。隽升归原红利里，人民币保单实现率稳定在**74%-77%**区间。

友邦盈御3产品手册里也写过一句话。

each currency may provide different policy returns。

不同货币，可能提供不同保单回报。

这句话很朴素。也很真实。

我对人民币保单的看法也比较明确。

它适合特别在意人民币计价的人。

比如未来就是人民币支出。也不想承担太多汇率波动。那可以买。

但如果你追求长期收益，美元保单仍然是港险主流。

别被“人民币更稳”这四个字带偏。

稳，往往也意味着收益天花板低一点。

永明不一样：人民币和美元收益几乎一模一样

讲到这里，永明就有意思了。

按照正常逻辑，美元保单和人民币保单收益应该不同。

但永明「万年青·星河尊享2」不是这样。

不管选美元保单。还是人民币保单。

计划书拉出来的收益数字，几乎完全一样。

同样是0岁女宝。5年交。年交10万。

美元保单第50年预期IRR是6.50%。预期总值是10,315,067。

人民币保单第50年预期IRR也是6.50%。预期总值也是10,315,067。

保证现金价值。非保证红利。预期总回报。

倍数关系严丝合缝。

只是货币单位不同。

这在整个香港保险市场里，确实是独一份。

我不会说它不好。

相反，这个设计很聪明。

它解决了很多客户的心理障碍。

你怕美元汇率。那买人民币版本。

你想保留美元资产逻辑。计划书收益又不打折。

听起来很完美。

但我必须提醒一句。

别被计划书的数字骗了。

这里的人民币保单，不等于人民币资产。

在永明这里，所谓人民币保单，更像是一个报价单位。

不是一个真正独立的人民币资产池。

这句话很重要。

买永明人民币保单的人，一定要听懂。

用金融学原理解释一下：永明本质上在做什么

答案其实在永明自己的产品手册里。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投在美国和亚太区。

产品长期目标资产组合里，固定收入资产占25%-80%。非固定收入资产占20%-75%。

它还写到，会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来，再按每个产品目标资产组合分配。

说人话。

不同货币保单的钱，进的是同一类大资金池。

大家分同一锅饭。

这和很多保司不一样。

很多保司是资产跟着保单货币走。

美元保单投美元资产。人民币保单投人民币资产。

永明更像是把保单货币和资产货币切开了。

底层大部分还是全球资产。尤其是美元资产。

那人民币保单怎么处理汇率？

永明手册里也写了。

固定收入资产，如果货币和保单货币不同，通常用对冲工具，尽量降低外汇波动。

非固定收入资产，则有更大的投资灵活性。可以投资不同货币资产。

翻译一下。

债券部分做外汇对冲。

股票部分不完全对冲。

这就是“固收对冲，权益不对冲”。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大和英国保险资管里，这类做法并不少见。

真正关键的地方，是对冲之后为什么还能有高收益。

这背后是一个套利逻辑。

用金融学原理解释一下，叫抵补利率平价（CIP）。

两种货币利率不同。市场会通过远期汇率，把对冲后的收益率拉平。

听起来很抽象。

我们看现在的数据。

1年期美债3.69%。中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期美债3.80%。中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期美债4.32%。中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

现在的环境里，美债利率明显高于中国国债。

美元换成人民币做对冲，反而可能拿到正carry。

这个正carry，刚好能补人民币保单的收益缺口。

这也是永明能把人民币计划书做得和美元计划书很接近的重要原因。

说白了。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

这个套利现在是顺风。

境内定存利率一路下行。2025年六大行定存利率已经跌破1%。1年期0.95%。3年期1.25%。5年期1.30%。

而港险分红险预期IRR仍能看到**6%-7%**区间。

这种利差背景，会让美元资产和跨币种对冲策略看起来很香。

但金融市场有个老毛病。

今天顺风的东西，不一定永远顺风。

三个压力测试：这套机制哪里会出问题

我会把永明这套机制拆成三个压力点。

不是说一定会出事。

而是你买之前，必须知道风险藏在哪里。

第一，利差不可能锁50年

保险产品是长期合同。

30年。50年。甚至更久。

但跨境外汇对冲的主流期限，不是30年。

是短期滚动。

BIS公开数据里，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有什么交易对手。

这意味着什么？

永明不可能把未来50年的汇率对冲成本一次锁死。

更现实的做法，是3个月滚动续作。

现在利差是正的。对冲赚钱。

未来不一定。

2010到2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%之间。美国在1.4%-3.2%。

那段时间，利差是反向的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过一次。

这点很要命。

一旦中美利差反转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本谁承担？

要么压缩人民币保单分红。要么保险公司自己承担一部分。

长期看，我不会假设保险公司永远替客户买单。

第二，权益部分的汇率风险没有消失

永明的非固定收入资产占比是20%-75%。

这部分包括股票和其他权益资产。

它不一定做完整外汇对冲。

这就意味着，人民币保单持有人看似拿人民币计价。底层权益资产仍然可能暴露在美元和海外市场里。

人民币升值时，这块会受影响。

人民币贬值时，这块会受益。

这和美元保单没有本质区别。

素材里有一张表，讲不同汇率走势下的结果。

人民币稳定时，美元保单和人民币保单实际拿到可能都是8%。

人民币升值5%时，人民币保单实际拿到可能变成2.6%。

人民币升值10%时，甚至可能变成-2.8%。

人民币贬值5%时，可能变成13.8%。

这个表不是说未来一定这样走。

它只是提醒你。

汇率变量依然在。

买永明人民币保单，不能完全规避汇率风险。

尤其是权益那一块，风险一点都没消失。

只是你在计划书里看不出来。

第三，分红实现率披露给自己留了空间

还有一个细节，我会比较在意。

永明分红实现率披露说明里写到。

具有相同产品特色，但不同定价资料或不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能归类到同一产品系列内。

这句话很技术。

但意思不难。

如果不同货币之间表现差异不大，可以合并披露。

那反过来呢？

如果未来差异显著了，就可能拆开披露。

这给了保险公司空间。

我不说这是坏事。监管披露有它的规则。

但作为投保人，你要知道。

现在你看到的是一个被归类后的分红实现率。

不同货币之间的差异，可能被平均掉了。

这点我有保留。

不是不能接受。

但不能当成“人民币和美元长期一定同收益”的证据。

写在最后：永明能买，但别误解它

我对永明「万年青·星河尊享2」的态度，不是负面的。

相反，它的产品力确实强。

永明有160年历史。母公司Sun Life是加拿大公司。投资风格相对稳健。

新产品分红实现率基本100%+。这点在港险市场里，是加分项。

而且星河尊享这条线，1%的保证收益和提领表现，确实有优势。

如果你看重长期传承。看重资金池稳定。也能理解非保证分红的波动。

这款可以进入候选。

但我不会把它推荐给一种人。

想靠人民币保单彻底躲开汇率风险的人。

因为这不是它真正的功能。

买永明人民币保单，不等于买人民币资产。

更准确地说，是用人民币的皮，买了美元资产的里。

这句话不好听。但很真实。

如果你能接受这个底层逻辑。也能接受中美利差未来反转的可能。那永明的设计，是聪明的。

如果你只看到“人民币和美元同收益”。然后觉得汇率问题没有了。

我建议你重新看一遍保单。

港险不是不能买。

但一定要知道，自己买的到底是什么。

大贺说点心里话

如果你已经看到这里，说明你不是只看计划书数字的人。港险真正的差异，很多都藏在条款、资产端和渠道信息里。想少走弯路，可以来找我一起把方案拆清楚。