永明万年青·星河尊享2：人民币同收益背后的套利账

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得很多。核心原因就一个。它有一个很反直觉的地方。

美元保单和人民币保单。计划书收益几乎一模一样。

这事儿乍一看很香。汇率焦虑没了。人民币计价也舒服。收益还不输美元。

但我看完之后，第一反应不是兴奋。

是要把底层拆开。

魔术都是有手法的。永明不是在凭空送收益。它是在当前市场环境里，做了一套很漂亮的金融安排。

这套安排现在能跑通。未来能不能一直跑通。才是我们真正要看的。

一年跌掉0.61，美元保单持有人确实会焦虑

买港险的人，绕不开汇率。

港险底层资产，95%以上是美元资产。美股。美债。境外另类资产。都在里面。

说白了，美元保单差不多就是美元资产。

问题也在这里。

人民币要是升值，你拿美元保单，心里会不舒服。

这不是瞎担心。

最近一年，人民币升值大约7个点。2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到7.43。到2026年3月，汇率降到6.91。

一年累计下跌0.61。

这个幅度，放在保单上看，感觉很明显。

我自己的看法比较直接。

长期港险，不用因为一年汇率波动就慌。

储蓄险看的不是一年。它看的是二三十年的复利。长期复利大概率能覆盖很多阶段性的汇率波动。

但话说回来。

你不能假装汇率不存在。

尤其是很多家庭买港险，是给孩子教育金。未来用钱可能在内地。最终要换回人民币。那汇率就会影响你的真实感受。

这个时候，保司会给你两个答案。

一个是货币转换。先买美元。未来觉得人民币强，就转成人民币。

另一个是直接买人民币保单。从一开始就按人民币计价。

听起来都不错。

但这两条路，真正好不好用，要看条款。

货币转换不是都一样，有些更像退保重买

很多人看到“货币转换”四个字，会自动理解成原保单换个币种。

这个理解太乐观了。

这事儿得从底层讲起。

不同保司的转换规则，差别很大。

像友邦、宏利、安盛、万通这类保司。你申请货币转换时，如果原产品已经停售。保单可能会换到当时在售的新产品。

收益结构，也按新产品执行。

这就不是简单换个币种。

更像是原来的收益路径断掉。再按当时的新规则，重新走一遍。

我会把它理解成“退保+重买”的变体。

不是法律意义上的退保重买。但经济效果很接近。

友邦环宇盈活的货币转换，是从第2个保单年度完结后开始。每个保单年度可申请1次。看起来灵活。

但它也写得很清楚。转换到环宇盈活系列内指定新保单货币的最新计划。

“最新计划”这几个字，很关键。

万通的条款更直白。

如果行使货币转换时，公司不再提供原计划。保单会转换到当时可提供的计划。保障、权益、条款，按新计划来。

现金价值、红利、锁定户口余额，都可能显著调整。可能增加。也可能减少。

这类转换，我会谨慎一点。

它解决的是“有机会换币种”。不是“锁定原收益”。

市场上真正更接近原保单转换的，目前主要看永明和保诚。

永明条款里写到，转换后保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

这里面有细节。不是一句“完全不变”就能概括。

但它至少不是简单换到另一个停售后的新产品系列。

保诚的信守明天多元货币计划，也很明确。

它涵盖6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这类才更像我说的“真转换”。

但我必须说一句。

货币转换不能消灭汇率风险。

它只是把风险推迟到转换那一天。

你未来哪天转。就按哪天汇率算。那天汇率好不好，没人能提前保证。

我不建议把货币转换当成万能保险箱。

它是一个工具。不是免死金牌。

直接买人民币保单，也要接受收益差

那有人会说。

我不折腾转换了。直接买人民币保单。不是更省心吗？

可以。

但你要接受一个现实。

多数港险里，美元保单的演示收益，普遍高于人民币保单。差1到1.5个百分点，并不稀奇。

这个不是保司偏心。

底层资产回报本来就不同。

看万通富饶万家。

同样是0岁小朋友。5年交。年交10万。美元保单到第50年，预期IRR是6.50%。人民币保单第50年是6.02%。

只差0.48个百分点。

听起来不多。

但复利50年，累计差距接近200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年预期IRR，一路低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。

要到第50年后，两边才勉强都接近6.50%。

为什么会这样？

金融学原理告诉我们，钱投到哪里，长期收益就跟哪里走。

现在10年期美债是4.32%。中国10年期国债是1.76%。固收底层已经差了一截。

权益部分也一样。

美股长期年化大概9%-10%。人民币资产的长期波动和回报，又是另一套逻辑。

这也是为什么美元保单仍然是港险主流。

我会优先把美元保单当成港险的标准形态来看。

人民币保单不是不能买。它适合对计价货币很敏感的人。也适合未来现金流明确在人民币体系里的人。

但你要接受代价。

这个代价通常就是演示收益更低。

分红实现率也能看出差异。

保诚官网是按货币分别披露。隽升归原红利的人民币保单实现率，稳定在**74%-77%**区间。

不算高。但波动看起来比美元保单小一些。

我对人民币保单的判断很明确。

你想要少一点汇率心理压力，可以选。

你想要同等收益，还想完全避开美元资产风险，不现实。

大部分产品做不到。

直到永明这张计划书出现。

永明最反常识的地方：两种货币，收益一样

永明「万年青·星河尊享2」最吸引人的点，就在这里。

不管你选美元保单，还是人民币保单。

计划书拉出来，收益数字几乎完全一样。

同样是0岁女宝。5年交。年交10万。

美元保单第50年预期IRR是6.50%。预期总值是10,315,067。

人民币保单第50年预期IRR也是6.50%。预期总值也是10,315,067。

保证现金价值。非保证红利。预期总回报。

倍数关系严丝合缝。

差别主要就是货币单位。

在整个香港保险市场，这个真的少见。

我不说绝对没人做。但至少在主流分红储蓄险里，永明这个呈现方式很特别。

正常逻辑是什么？

人民币资产回报低于美元资产。不同货币保单，收益就应该不同。

友邦盈御3的产品手册里，也明确写过一句话。each currency may provide different policy returns。

不同货币可能提供不同保单回报。

这才是市场常识。

那永明凭什么做到不同货币同收益？

它到底是在讲什么故事？

看懂这一层，你就不会被表面数字带着走。

谜底在手册里：共同资金池、固收对冲、利率平价

答案其实在永明自己的产品手册里。

它没有把故事藏得很深。

只是很多人不会逐句读。

第一层，是共同资金池。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投资在美国和亚太区。

产品长期目标资产组合里，固定收入资产占25%-80%。非固定收入资产占20%-75%。

它还写到，可能会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

说人话。

不管你买美元、港元、人民币。资金可能进入同一个大池子。大家分同一锅饭。

这就很关键。

大部分保司的人民币保单，更倾向匹配人民币资产。美元保单，更倾向匹配美元资产。

永明这里不完全是这样。

所谓人民币保单，更像一个报价单位。不是一个独立资产类别。

这是我对它的第一个判断。

第二层，是固收对冲。

永明手册里还写到。如果固定收入资产的货币，与相关保单货币不同，通常会使用对冲工具，尽量减低外汇波动影响。

但非固定收入资产，有更大投资灵活性。可以投资在与保单货币不同的资产。

翻译一下。

债券部分，尽量做汇率对冲。

股票部分，不一定对冲。

这个安排，在全球保险资管里很常见。英国、加拿大保险公司都常用。永明母公司Sun Life是加拿大公司。风格上也能对上。

到这里，你可能会问。

对冲以后，不就该回到人民币收益水平了吗？

美债收益高。中国国债收益低。对冲之后凭什么还高？

这就到第三层。

利率平价套利。

背后的原理叫抵补利率平价，CIP。

简单说，两种货币利率不同。市场会通过远期汇率，把对冲后的收益调整回来。

但在现实交易里，某些阶段会出现carry机会。

现在这段时间，中美利差对美元资产很友好。

看这组数据。

1年期，美债3.69%，中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry大约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%，中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry大约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%，中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry大约**+2.3%**。

这张表很重要。

它说明一件事。

永明不是变魔术。

它是在当前中美利差环境下，用对冲和carry，把人民币保单的演示收益补上来。

这个机制是自洽的。

数学上讲得通。金融上也讲得通。

尤其截至2026年5月10日，中美利差还在。10年期美债4.32%，中国国债1.76%。利差仍有2.56%。

它能支撑这套玩法。

但这里我有很强的保留。

能跑通，不等于能跑30年。

2025到2026年，美联储降息周期已经进入深水区。利差空间可能被压缩。

2026年2月，香港金管局还出现过单日购买465.39亿港元美元，来捍卫联系汇率的操作。

这是有记录以来很大的单日操作。

这说明跨境资金和汇率环境，不是静态的。

永明这套对冲，不是在真空里运行。

成本会变。利差会变。交易对手报价也会变。

道理讲明白了，选择就简单了。

你不能只看今天的套利是正的。

还要看未来这笔套利会不会变成成本。

鬼故事的后半段：套利赚钱，也可能变成套利付费

我觉得永明这款产品，最需要被讲清楚的，不是它现在怎么做到同收益。

而是这套机制什么情况下会失效。

第一，外汇对冲锁不了30年。

保险是长期产品。30年。50年。甚至更久。

但跨境外汇对冲的主流期限是3个月。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

BIS数据显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

这意味着什么？

永明不可能把未来30年的对冲成本一次锁死。

它只能滚动做。

每3个月做一次。到期再续。

现在利差是正的。对冲赚钱。

5年后呢？

10年后呢？

没有人能保证。

2010到2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%。美国10年期国债在1.4%-3.2%。

那时利差方向是反的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

如果未来利差再次反转。

现在的对冲赚钱，可能就变成对冲付费。

这笔成本谁承担？

理论上有两条路。

保司自己消化。或者通过分红实现率传导给保单持有人。

我更倾向看后一种风险。

受伤的位置，大概率是人民币保单的非保证分红。

第二，权益部分的汇率敞口并没有消失。

永明长期目标资产组合里，非固定收入资产是20%-75%。

这块包括股票和其他权益类资产。

手册里没有说这部分会像固收一样做货币对冲。

换句话说。

你买人民币保单，但权益那一块，可能仍然暴露在美元资产或亚太资产波动里。

人民币如果长期升值，权益部分换算成人民币后的收益会被压。

这个影响短期看不明显。

分红平滑机制会把波动抹平。你不会每年都看到真实冲击。

但30年维度里，它不会凭空消失。

下面这张表讲的是一个更直观的逻辑。

人民币稳定时，收益感受正常。

人民币升值5%，实际拿到可能明显下降。

人民币升值10%，结果更难看。

这里我要说得直一点。

买永明人民币保单，不能完全规避汇率风险。

它降低的是计价焦虑。

不是消灭底层资产的货币敞口。

第三，分红实现率的披露方式，也给未来留下空间。

永明分红实现率披露里有一句话。

具有相同产品特色，但不同定价资料，或者不同保单货币的产品。若分红实现率差别不显著，可能被归类至同一产品系列内。

这句话很微妙。

现在差别不显著，可以合并披露。

未来差别显著呢？

那就可能拆开披露。

我不认为这是问题条款。

保司要留风控空间，这很正常。

但对客户来说，你要读懂潜台词。

现在计划书可以一样。现在披露可以合并。

未来不同货币的真实表现，如果出现差异，也有可能被单独呈现。

这就是分红险的本质。

保证部分是保证的。非保证红利不是保证的。

我对永明人民币保单的判断很明确。

它不是人民币资产。

它更像是：用人民币的皮，买了美元和全球资产的里。

这句话可能不好听。但对理解产品很有用。

如果你是因为看好永明的资产管理能力，接受它的全球配置，接受长期分红波动。可以买。

如果你以为买人民币保单，就完全避开美元资产和汇率风险。

我不建议这么买。

这个动机是错的。

写在最后：永明能买，但别买错理由

讲到这里，别误会。

我不是说永明「万年青·星河尊享2」不好。

恰恰相反。

永明这款产品的综合产品力，是摆在那里的。

1%的保证收益，在港险市场里很有辨识度。提领表现也很强。长期演示收益也好看。

永明背后是Sun Life。加拿大公司。历史超过160年。投资风格比较稳。新产品分红实现率基本100%+。

这些都是优点。

我认可。

但我不会因为“人民币和美元演示收益一样”，就把它简单包装成汇率焦虑的终极答案。

它不是。

永明强在产品设计和资产管理能力。

不是强在把汇率风险变没了。

我的建议很直接。

如果你本来就接受全球资产配置。能长期持有。也认可永明的分红能力。永明可以重点看。

如果你想用人民币保单彻底替代人民币资产。不要这么理解。

如果你的钱未来5到8年要用。或者你对非保证分红特别敏感。这类长期分红险都要谨慎。

港险不是看一个演示IRR就决定。

更要看这个IRR是怎么来的。

魔术看完手法，就不神秘了。

永明这套玩法，现在能成立。靠的是共同资金池、固收对冲、利率平价carry。

未来能不能一直漂亮，要看中美利差、对冲成本、权益资产表现，还有分红政策。

我会把它当成一款很强的长期港险产品。

但不会把它当成“无汇率风险”的人民币理财。

这就是我对永明「万年青·星河尊享2」的真实看法。

大贺说点心里话

港险买到最后，差距往往不只在产品。还在信息、渠道和方案细节。你要是想把“怎么买更省、怎么买更稳”一起算清楚，可以来找我聊聊。