永明万年青·星河尊享2：人民币保单不等于人民币资产

你好，我是大贺。

北大硕士，做港险和跨境资产配置研究第9年。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得很多。尤其是人民币保单。

很多朋友的理解是：我买人民币保单，就等于配置人民币资产。未来人民币升值，我就不用怕美元汇率波动了。

这个理解，我觉得要改一改。

永明的人民币保单，不等于人民币资产。

更准确地说，它更像是用人民币计价的一张保单。底层资产逻辑，仍然很大程度跟美元资产、全球资产挂钩。

这不是说永明不好。

恰恰相反。永明这款产品本身有很强的产品力。

但你要看清本质再做决定。

永明人民币保单，更像人民币计价，不是人民币资产

永明这款产品最特别的地方，是不同货币计划书拉出来，收益几乎完全一样。

你选美元保单。50年预期IRR是6.50%。

你选人民币保单。50年预期IRR也是6.50%。

预期总值也都是10,315,067。

只是单位不同。

美元保单是美元单位。人民币保单是人民币单位。

从表里看，很漂亮。

保证现金价值。复归红利。终期红利。预期总回报。

基本严丝合缝。

这在香港保险市场里，确实少见。

但我看到这里，第一反应不是“太完美了”。

而是一个问题。

人民币资产回报天然低于美元资产。永明凭什么做到同收益？

从资产配置的底层逻辑看，不同货币不该有完全一样的收益路径。

美元资产有美元资产的利率环境。

人民币资产有人民币资产的利率环境。

这两套东西，不是换个币种符号就能抹平的。

说白了。

永明这里的“人民币保单”，更像一个报价单位。不是一个独立的人民币资产类别。

你买的不是传统意义上的人民币资产池。

你买的是一个全球资金池下，用人民币表达出来的权益。

这点很关键。

我不建议把永明人民币保单，当成“完全规避汇率风险”的工具。

它不是这个东西。

正常情况下，人民币保单收益本来就该低一些

我们先看别的保司。

这一步很重要。

因为你只有看过市场常态，才知道永明哪里不一样。

港险的底层资产，长期主要是美元资产。美元保单一直是主流。

大部分保司里，美元保单和人民币保单的演示收益，本来就会有差距。

差1到1.5个百分点，并不稀奇。

万通富饶万家就是一个例子。

同样是0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

美元保单50年IRR做到6.50%。

人民币保单50年IRR是6.02%。

差了0.48个百分点。

看着不大。

但复利50年，累计差距接近200万。

保诚信守明天也类似。

人民币保单前30年预期IRR，明显低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。

第20年差1.06个百分点。

第30年还差0.65个百分点。

到50年后，两边才勉强都接近6.50%。

这才更符合常识。

为什么？

因为底层资产回报不一样。

现在美债10年期是4.32%。

中国国债10年期是1.76%。

固收端已经差了一截。

权益端也一样。

美股长期年化大概9%-10%。

这就是美元资产的底层优势。

低利率时代，这个差距会更明显。

2025年六大国有银行1年期定存已经到0.95%。3年期也只有1.25%。

很多人看港险，就是因为本币低收益太难受。

这个需求我理解。

但理性投资者不赌单一货币。

也不能把“人民币计价”误认为“人民币资产”。

友邦盈御3产品手册里也写得很直白。

不同货币可能提供不同保单回报。

这句话很朴素。

但它很重要。

不同货币，同收益，才是需要被解释的地方。

永明靠什么做到同收益？答案在资金池和对冲里

永明没有变魔术。

它靠的是一套机制。

我会把它拆成三层看。

第一层，是共同资金池。

永明采取全球化投资策略。

大部分资产投在美国和亚太区。

这款产品的长期目标资产组合里，固定收入资产占25%-80%。

非固定收入资产占20%-75%。

同时，永明会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。

再按每个产品的目标资产组合分配。

说人话。

不同货币保单的钱，不一定是各投各的。

美元、港元、人民币，可能分的是同一锅饭。

在永明这里，人民币保单不一定主要投人民币资产。

这就是核心。

第二层，是固收对冲。

永明文件里写得很清楚。

固定收入资产的货币，和保单货币不同的时候，通常使用适当对冲工具。

目的，是降低外汇波动影响。

但非固定收入资产没有同样的硬对冲逻辑。

也就是债券部分会对冲。

权益部分更灵活。

从结果看，就是固定收益部分尽量把汇率锁住。

权益资产仍然保留全球配置敞口。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。

这种全球保险资管做法，并不奇怪。

加拿大、英国很多保险资管体系，都会这么处理。

对冲才是真正的智慧。

但对冲不是消灭风险。

只是把风险换一种形式处理。

第三层，是当前中美利差带来的对冲收益。

这里稍微专业一点。

背后是抵补利率平价，CIP。

两种货币利率不同时，市场会通过远期汇率，把对冲后的收益拉到一个新的平衡点。

现在的情况，对永明是有利的。

1年期美债3.69%。中国国债1.14%。利差2.55%。

USD到CNH对冲年化carry，大约是**+2.3%**。

3年期美债3.80%。中国国债1.33%。对冲carry大约**+2.1%**。

10年期美债4.32%。中国国债1.76%。对冲carry大约**+2.3%**。

这就是关键。

当前中美利差结构下，永明做美元资产到人民币保单的对冲，可能不是成本。

反而有carry收益。

这个收益，能补一部分人民币保单本来应该低掉的缺口。

这也是永明能把人民币计划书做得这么好看的原因之一。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

机制是自洽的。

数学也说得通。

但我不会因此把它理解成“人民币保单永久等于美元保单收益”。

这一步太激进了。

财富规划是系统工程。

不能只看今天这张演示表。

这套套利不是永动机，利差反转就会变脸

我对永明人民币保单最大的保留，就在这里。

对冲不是一次锁30年。

跨境外汇对冲的主流期限，是3个月。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

BIS数据也显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

这意味着什么？

永明大概率要滚动对冲。

这个季度做一次。

到期再续。

现在利差是正的。对冲可能赚钱。

5年后呢？

10年后呢？

没人能保证。

历史上，中美利差不是一直现在这样。

2010年到2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%。

美国在1.4%-3.2%。

那时候利差方向是反的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

这不是小概率想象。

这是已经发生过的事。

一旦利差反转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本，总要有人承担。

要么影响人民币保单的分红实现率。

要么由保险公司阶段性消化。

长期看，我更倾向于前者会反映在保单表现里。

这是我最明确的判断。

买永明人民币保单，可以接受它的机制优势。不能假装这套机制没有周期风险。

还有一个问题。

权益部分的汇率敞口，并没有完全消失。

永明的非固定收入资产占比可以到20%-75%。

这部分如果投美股、亚太股票。

你买人民币保单，本质上还是拿着全球权益资产。

人民币长期升值时，权益部分折算回来会受影响。

人民币贬值时，反而可能受益。

下面这张表，把这个逻辑讲得很直观。

再看披露口径。

永明分红实现率披露里有一句话。

不同保单货币产品，如果分红实现率差别不显著，可能归类到同一产品系列。

这句话很细。

但我会看得很重。

这代表什么？

现在差别不显著，可以合并披露。

未来差别显著了，理论上也可以拆开。

合并披露会让不同货币之间的差异，看起来被平均掉。

这不是说永明一定会不好。

但这确实给自己留了空间。

我会把它视为一个风险提示。

不是严重到不能买。

但不能当没看见。

汇率焦虑可以理解，但别全押货币转换

这几年，大家对汇率特别敏感。

尤其是人民币升值这段。

港险底层95%以上是美元资产。

美元保单基本就等于配置美元资产。

2025年4月，受关税扰动影响，汇率到过7.43。

到2026年3月，汇率降到6.91。

一年累计下跌0.61。

最近一年人民币升值约7个点。

这个波动，确实会让人不舒服。

但港险是长期资产。

长期复利一般能覆盖掉相当一部分汇率波动。

我不建议因为一年汇率变化，就把长期配置逻辑推翻。

很多人会想到货币转换。

这个工具可以看。

但别神化。

友邦环宇盈活从第2个保单年度完结后起，每个保单年度可以申请1次货币转换。

问题是，大部分保司的转换不是你想的那种转换。

友邦、宏利、安盛、万通这些公司，如果原产品停售，通常会换到当时的新产品。

收益结构按新产品执行。

万通条款里写得也很清楚。

说白了。

很多所谓转换，更像“退保加重买”。

永明和保诚相对特殊。

这两家更接近真转换。

永明货币转换后，保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

保诚信守明天多元货币计划涵盖6种货币。

转换后仍保留在同一计划内。

计划特点和保单生效日期不变。

这两家的机制更友好。

但我还是要说一句。

货币转换不能完全规避汇率风险。

它只是把汇率风险推迟到转换那一天。

那一天用什么汇率，你还是要接受。

人民币保单也有自己的分红实现率问题。

保诚官网按货币披露分红实现率。

隽升归原红利里，人民币保单实现率稳定在**74%-77%**区间。

不算高。

但波动比美元保单小一些。

这就是现实。

你想要美元资产的高收益。

就要接受美元资产的波动。

你想要人民币计价的稳定感。

就要看清背后的收益来源。

没有一个按钮，能把高收益和低波动全部打包送给你。

写在最后：永明是好产品，但别买错预期

我对永明「万年青·星河尊享2」的评价，分两层。

产品层面，我认可。

永明的综合产品力摆在那里。

160年历史。

加拿大母公司。

投资风格比较稳。

新产品分红实现率也基本在100%+。

星河尊享这条线，1%的保证收益和提领表现，在港险市场里确实有优势。

如果你看重长期提领。看重保证部分。看重稳健风格。

永明值得放进备选。

但资产属性层面，我会讲得更直接。

不要把永明人民币保单，当成纯人民币资产。

这不是人民币存款。

也不是人民币债券基金。

更不是完全规避美元汇率风险的工具。

它是一个全球资金池下的分红保单。

用人民币计价。

靠固收对冲和当前利差结构，做出接近美元保单的演示收益。

这套机制现在有效。

未来要看利差、对冲成本、权益表现和分红实现。

如果你本来就认可全球资产配置。

也愿意接受长期变量。

永明人民币保单可以看。

如果你买它，只是为了彻底躲开美元风险。

我不建议你这么理解。

你会买错预期。

国家级资产配置都在做多元化。

央行增持黄金，本质也是对冲单一资产风险。

个人更是一样。

理性投资者不赌单一货币。

人民币资产要有。美元资产也要有。黄金和其他资产也可以有。

港险只是系统工程里的一块。

不是万能答案。

我的建议很简单。

想买永明，可以。

但请记住，你买的是“人民币皮、美元里”的长期分红保单。

看懂这一点，再决定。

大贺说点心里话

港险产品不能只看计划书上的收益数字。币种、底层资产、渠道成本，都会影响你最后拿到什么。真要买，先把信息差问清楚，再下决定。