永明万年青·星河尊享2：人民币收益等同美元，背后不是魔术

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近最容易被问到的点，不是回本。也不是提领。是一个更底层的问题。

为什么它的美元保单和人民币保单，计划书收益几乎一模一样？

这件事挺有意思。

从资产端往回看。它不是永明变魔术。更像是永明把保单货币和资产货币切开了。再用共同资金池、固收对冲、利差 carry，把这个模型跑起来。

听起来很高级。

但我想提醒一句。别被计划书的数字骗了。

数字一样，不代表风险一样。货币写成人民币，也不代表底层就是人民币资产。

港险本来就是美元资产，汇率焦虑不是空穴来风

买港险，绝大多数人买的是美元保单。

这句话再翻译一下。你其实是在配置美元资产。

港险底层资产里，95%以上是美元资产。包括美股、美债，境外另类资产。美元保单≈美元资产。这个判断并不过分。

问题也就来了。

人民币要是升值。美元保单换回人民币，会不会吃亏？

这个担心很正常。尤其最近一年，人民币确实走得很猛。素材里这张图很直观。2025年4月，受关税扰动影响，汇率冲到7.43。到2026年3月，降到6.91。一年累计下跌0.61。

大概就是人民币升值了7个点左右。

我自己的判断比较明确。

港险长期复利，大概率能覆盖掉一部分汇率波动。不用太慌。

但这不等于汇率风险不存在。

它只是被时间摊薄了。被分红机制平滑了。被长期持有掩盖了。

短期看汇率。波动会很刺眼。长期看复利。波动会被稀释。

不过，如果你的钱未来明确要换回人民币。你还是要把汇率这件事想清楚。

尤其是教育金。养老金。家族传承金。

这些钱不是账面好看就行。最后要看你用什么货币花出去。

货币转换不是都一样，有些更像“退保重买”

很多人说，那我买美元保单。以后人民币强了，再转成人民币不就行了？

听起来挺顺。

但港险里的“货币转换”，每家保司玩法差很多。

我会把它分成两类。

一类是真转换。另一类更像“退保+重买”。

像友邦、宏利、安盛、万通这些保司。申请货币转换的时候，如果原产品停售，通常会换到当时可提供的新产品。后面的收益结构，也按新产品来。

这就不是简单换个币种。

条款可能变。投资策略可能变。收益路径也可能变。

说白了。你面对的不只是汇率。还面对新旧产品收益差。

友邦环宇盈活的货币转换选项，规则写得很清楚。第2个保单年度完结后开始。每个保单年度可申请1次。它会转换到环宇盈活系列内指定新货币的最新计划。

万通的条款也很典型。

如果行使货币转换权益时，原来的富饶万家储蓄保险计划不再提供，保单会转到当时可提供的计划。保障、权益、条款都按新计划来。

这就是我说的“退保+重买”味道。

目前市场里，更接近“真转换”的，主要是永明和保诚。

永明的条款里写到，转换后保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

这句话要细看。

它不是简单承诺所有东西完全不动。它强调的是同一计划框架下的厘定方式。

保诚的信守明天多元货币计划，也有比较清楚的表述。涵盖6种货币。转换后保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

我的判断很直接。

永明、保诚这类真转换，比普通转换更好。

但它也不是免死金牌。

换的那一天，还是用那一天的汇率。汇率风险没有消失。只是推迟到了转换那一刻。

你想靠货币转换完全规避汇率风险。效果比较有限。

正常情况下，人民币保单收益就该低一点

接着看第二个问题。

如果我一开始就买人民币保单呢？

可以。这个选择当然存在。

但你要接受一件事。正常市场里，美元保单的收益，普遍高于人民币保单。差1到1.5个百分点，并不少见。

这不是保司偏心。

这是底层资产回报不同。

万通富饶万家这组数据很典型。0岁小朋友。5年交。每年10万保费。美元保单到第50年，预期IRR到6.50%。人民币保单到第50年，预期IRR是6.02%。

只差0.48个百分点。

听起来不大。

但复利滚50年，累计差距接近200万。

保诚信守明天也类似。

人民币保单前30年预期IRR都低于美元保单。第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。

要到第50年，两边才勉强都接近6.50%。

再看分红实现率。

保诚官网是按货币分别披露的。隽升归原红利里，人民币保单实现率稳定在**74%-77%**区间。

不算高。

但波动相对没有美元那么大。

友邦盈御3产品手册也写得很直白。不同货币可能提供不同保单回报。原文是：each currency may provide different policy returns。

这才符合金融常识。

美元资产和人民币资产，收益本来就不一样。

美债10年期是4.32%。中国10年期国债是1.76%。固收端已经差了一大截。

美股长期年化在9%-10%。权益端也不同。

所以我会更偏向一个判断。

美元保单仍然是港险主流。

不是因为美元永远强。也不是因为美元没有风险。

而是港险的资产端，天然更适合用美元框架去理解。

永明的异常点：人民币和美元计划书几乎一模一样

到了永明这里，事情开始不一样。

正常逻辑下，人民币保单收益应该低一点。可永明「万年青·星河尊享2」拉出来的计划书，不管美元还是人民币，收益数字几乎完全一样。

同样是0岁女宝。5年交。年交10万。

美元保单第50年预期IRR是6.50%。预期总值是10,315,067。

人民币保单第50年预期IRR也是6.50%。预期总值也是10,315,067。

保证现金价值。非保证红利。预期总回报。倍数关系严丝合缝。

只有货币单位不同。

这在香港保险市场里，确实很少见。

我不太愿意轻飘飘说一句“永明厉害”。这事要拆。

人民币资产回报天然低于美元资产。不同货币保单，收益就应该不同。

永明凭什么做到一样？

我的理解是。

所谓“人民币保单”，在永明这里更像是一个报价单位，而不是一个资产类别。

你看到的是人民币计价。底层不等于人民币资产。

这点非常关键。

很多人看到人民币保单，就以为自己买的是人民币资产。这个理解不对。

永明这套设计，本质上是把保单货币和资产货币分开。你用人民币买。保单用人民币显示。可投资端仍然大量走全球资产。

尤其是美元资产和亚太资产。

这就是后面所有问题的起点。

用金融学原理看，永明不是魔术，是利差套利

答案其实写在永明自己的产品手册里。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投资在美国和亚太区。长期目标资产组合里，固定收入资产占25%-80%。非固定收入资产占20%-75%。

它还写到，可能会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

说人话。

不同货币的保单，可能不是各玩各的。钱进了一个更大的池子。大家分同一锅饭。

这里要分两块看。

固定收入资产。永明会做外汇对冲。

非固定收入资产。也就是股票和权益类。通常不对冲。

这就是我说的资产端穿透。

债券部分，永明可以用外汇远期等工具，把美元债收益转换成对应保单货币下的表现。

股票部分，弹性更大。也更难完全对冲。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大、英国这些成熟市场的保险资管，确实常见这种做法。

这不是野路子。

但它也不是无风险。

用金融学原理解释一下。这里绕不开一个词。

抵补利率平价。CIP。

它讲的是，当两种货币利率不同时，市场会通过远期汇率，把对冲后的收益率拉平。

听起来有点抽象。

举个当前数据。

1年期，美债3.69%。中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%。中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%。中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

重点在最后一列。

现在做USD→CNH对冲，carry是正的。不是成本。是收益。

这背后是一个套利逻辑。

永明持有较高收益的美元固收资产。再通过对冲工具，把它翻译成人民币口径。在当前中美利差结构下，对冲本身还能贡献一点正carry。

这就能解释一部分问题。

为什么人民币保单看起来能跟美元保单一样？

因为它不是真正在买一堆低收益人民币资产。

它是在用全球资金池。用美元资产。用固收对冲。用当前利差 carry。

机制是自洽的。

数学也漂亮。

但我要说得很明确。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

这句话有两个关键词。

一个是“当前”。

一个是“套利”。

只要是套利，就有环境依赖。

只要依赖当前利差，就不能当成永久承诺来理解。

这几年，境内利率往下走得很快。2025年六大国有银行定存利率已经跌破1%。1年期0.95%。3年期1.25%。5年期1.30%。

同一时间，香港分红险预期IRR还维持在**6%-7%**附近。

这个利差背景，让港险看起来很香。也让永明这种固收对冲 carry 看起来更顺。

但利差不是天生就这样。

利差会变。

这个变量，不能忽略。

三个压力测试：利差、权益、披露

我会从三个地方看永明的人民币保单。

第一个，是利差反转。

保险产品动不动就是30年、50年。可跨境外汇对冲工具，主流期限并不长。

BIS数据显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

这就意味着什么？

永明不太可能一次性锁住30年对冲成本。

更现实的做法，是短期限滚动。比如3个月续一次。到期再换。

现在利差是正的。对冲赚钱。

但未来呢？

2010-2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%之间。美国在1.4%-3.2%。那时候利差是反过来的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

如果未来再翻转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本总要有人承担。

要么保司承担。要么分红承担。更现实地看，最后会反映在人民币保单分红实现率上。

这是永明人民币保单最大的不确定性。

第二个，是权益敞口。

永明的非固定收入资产占比是20%-75%。这部分通常不对冲。

也就是说，你买的是人民币保单。可权益那一块，仍然可能实质暴露在美元资产、亚太股票资产上。

人民币稳定时，看不出什么。

人民币升值时，换算回来就会被吃掉一截。人民币贬值时，账面可能更好看。

这张表只是一个简化示意。但方向很清楚。

所以我不建议把永明人民币保单理解成“彻底没有汇率风险”。

这不准确。

权益那一块的汇率风险，一点都没降。

只是它不像美元保单那样直白显示。它藏在资金池和分红机制里。

第三个，是披露机制。

永明分红实现率说明里有一句话。不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列内。

这句话很重要。

它意味着，当前不同货币之间的差异，可能被合并披露。数字上会被平均抹掉。

如果未来差异变得显著，会不会拆开披露？

有可能。

这更像是给自己留了一个后门。

我不是说永明这样做不合规。

恰恰相反。它写得挺清楚。

但读者要知道，合并披露不等于不同货币一定表现一致。只是现阶段差异不显著，或者披露口径允许合并。

所以我的判断是。

买永明人民币保单，不能完全规避汇率风险。

它只是把汇率风险换了一种形态。

一部分在转换时体现。一部分在对冲成本里体现。一部分在权益资产里体现。一部分在未来分红实现率里体现。

如果你是因为害怕美元汇率，才去买永明人民币保单。我要劝你冷静一点。

这个理由不够硬。

写在最后：永明能买，但别把人民币保单看错

说到这里，我的态度其实很清楚。

永明「万年青·星河尊享2」是一款产品力很强的港险。

它有1%的保证收益。提领表现也不错。160年历史。加拿大母公司。投资风格偏稳。新产品分红实现率基本100%+。这些都是真优势。

我不会因为它的人民币保单机制复杂，就否定这款产品。

但我也不会把它讲成“人民币和美元完全没差别”。

这不专业。

我的最终判断是：

买永明的人民币保单≠买人民币资产。

更准确的说法是：

你是用人民币的皮，买了美元和全球资产的里。

如果你看重永明的产品力。接受长期持有。也能理解共同资金池和对冲机制。那它可以看。

如果你只是想完全躲开汇率。或者以为人民币计划书和美元计划书一样，就代表未来兑现也一定一样。

我不建议你这么买。

从资产端往回看，永明这套设计很聪明。也很有金融工程味道。

但保险不是只看演示表。

你要看它本质上在做什么。也要看这个本质，在未来30年能不能继续成立。

大贺说点心里话

港险产品越来越复杂。计划书数字只是入口，真正要看的，是资产端、条款和未来变量。如果你想知道自己适合美元保单还是人民币保单，别只拿一张演示表做决定。