永明万年青·星河尊享2：人民币保单收益一分不差，真有这么简单吗？

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近让我反复看了几遍。不是因为它收益多夸张。而是它有一个很反常识的地方。

同样是港险储蓄。美元保单和人民币保单，正常应该有收益差。

万通有差。保诚也有差。

唯独永明。计划书一拉出来。美元和人民币，收益几乎一模一样。

这就很有意思了。

数据不会骗人。但数据背后的机制，更不能不看。

人民币升值以后，美元保单的焦虑是真实的

买港险的人，绕不开汇率。

港险底层资产，95%以上是美元资产。美股。美债。境外另类。都在里面。

说白了，美元保单基本就等于美元资产。

问题也在这里。

过去一年，人民币升值比较明显。2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到过7.43。到2026年3月，已经降到6.91。

一年下来，累计下跌0.61。人民币大概升值了7个点。

这不是小波动。

很多朋友会问我。

现在买美元保单，会不会买在高位？以后人民币继续升值，保单是不是白赚收益，最后输给汇率？

这个担心合理。

不过我不会把它看成唯一变量。

港险是长期复利产品。真正拿来做教育金、养老金、传承金的人，看的不是一年两年的汇率。是二三十年的复利。

长期复利，通常能覆盖掉一部分汇率波动。

不用太慌。

但你也不能装作汇率不存在。

特别是现在，人民币破7以后，很多人开始看人民币保单。也有人盯上了货币转换功能。

这个思路没错。

但执行起来，差别很大。

货币转换这件事，很多产品不是你以为的“转换”

大部分港险储蓄，都写了货币转换。

听起来很舒服。

先买美元。以后人民币强了，再转人民币。好像汇率风险就被锁住了。

别急着下结论，先看条款。

友邦、宏利、安盛、万通这类保司，常见做法是这样的。

你申请货币转换时，如果原产品还在售，可能按原系列处理。

但如果原产品停售了，就会换到当时的新产品。收益结构，也按新产品走。

这就不是简单换个币种。

更像是把老保单退掉。再用新货币买一张新保单。

我说得直接一点。

大部分所谓“转换”，本质更接近“退保+重买”。

友邦环宇盈活的条款写得很清楚。第2个保单年度完结后，每个保单年度可申请1次。转换到环宇盈活系列内指定新货币的最新计划。

万通的条款也很直接。

如果行使货币转换时，公司不再提供原保险计划，保单会转换至当时可提供的计划。保障、权益、条款，都按新计划。

这里的风险有两层。

第一层，是转换那一刻的汇率。

第二层，是新旧产品收益结构的差异。

这才是很多人忽略的地方。

目前市场上，真正更接近“原保单转换”的，主要看永明和保诚。

永明条款里写到，货币转换后，保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II同方式厘定。

保诚的信守明天多元货币计划，也写得比较清楚。涵盖6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这类我会叫“真转换”。

它不是完全没成本。只是成本更干净。

主要就是转换当下的汇率差。

保单本身，不会被重新洗牌。

但有句话必须讲在前面。

货币转换不能消灭汇率风险。

它只是把风险推迟到转换那一天。

你想靠这个功能完全规避汇率。我不建议这么想。效果有限。

人民币保单收益低一点，其实才是正常现象

那有人会说。

既然汇率让人焦虑，我一开始就买人民币保单，不就好了？

可以。

但你要接受一个现实。

美元保单的演示收益，通常高于人民币保单。

差1到1.5个百分点，并不罕见。

我把计划书拉出来对比了一下。

同样是0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

先看万通富饶万家。

美元保单到第50年，预期IRR到6.50%。人民币保单第50年是6.02%。

表面只差0.48个百分点。

但复利跑50年，累计差距接近200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年，都低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。

要到第50年以后，两边才接近6.50%。

这不是保司故意为难人民币保单。

底层资产不同。回报自然不同。

美债10年期是4.32%。中国国债10年期是1.76%。

固收部分已经差了一大截。

权益部分也一样。

美股长期年化大概9%-10%。人民币资产这边，长期回报弹性就没那么好讲。

各家保司也明白这个差异。

保诚官网披露分红实现率时，会按货币分开看。隽升归原红利里，人民币保单实现率大概在**74%-77%**区间。

友邦盈御3产品手册也写过一句话。

each currency may provide different policy returns。

翻成大白话。

不同货币，可能给出不同保单回报。

这才是正常金融逻辑。

人民币保单通常更稳一点。波动没美元保单那么大。

但演示收益和未来实现，大概率就是会有差。

我不会把人民币保单简单说成不好。

但你要清楚。它不是美元保单的无风险替代品。

永明最反常识的地方：美元和人民币收益几乎完全一样

问题来了。

永明「万年青·星河尊享2」不一样。

不管你选美元，还是选人民币。

计划书拉出来，收益数字几乎完全一样。

同样是0岁女宝。5年交。年交10万。

永明美元保单第50年预期IRR是6.50%。预期总值是10,315,067。

人民币保单第50年预期IRR也是6.50%。预期总值也是10,315,067。

只有货币单位不同。

保证现金价值。非保证红利。预期总回报。倍数关系都严丝合缝。

这在香港保险市场里，很少见。

甚至可以说，几乎是独一份。

这里面有个反常识的点。

如果人民币资产回报天然低于美元资产。不同货币收益就应该不同。

那永明凭什么做到同收益？

我不认为这是魔术。

也不认为这是简单让利。

我的判断很明确。

永明这里的“人民币保单”，更像是一个报价单位。不是一个完整意义上的人民币资产类别。

换句话说。

你看到的是人民币。底层未必是人民币资产。

这就要看永明的投资机制了。

永明没变魔术，关键在共同资金池和对冲套利

答案其实写在永明的产品资料里。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投资在美国和亚太区。

长期目标资产组合也写得很清楚。

固定收入资产：25%-80%。

非固定收入资产：20%-75%。

它还提到，会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来，再按每个产品的目标资产组合分配。

说人话。

不管你买美元、港元，还是人民币。钱可能进入相近的资金池。大家分同一锅饭。

这和很多保司不一样。

很多保司是资产跟着货币走。

人民币保单，主要投人民币资产。美元保单，主要投美元资产。

永明的思路更像全球资产统一管理。

这也解释了第一层问题。

人民币保单为什么能拿到接近美元保单的演示收益？

因为它不完全靠人民币资产吃饭。

再往下看。

永明对固定收入资产，会做外汇对冲。非固定收入资产，不做对冲。

这句话很关键。

债券部分，做对冲。把美元债收益翻译成人民币收益。

股票部分，不对冲。美股和亚太股票怎么波动，就怎么波动。

这套做法在全球保险资管里并不罕见。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大、英国这类成熟市场，对这种全球化资产池和对冲框架很熟。

但问题还没结束。

按常识，美元债对冲成人民币以后，收益应该接近人民币利率水平。

可现在永明人民币保单，为什么还能和美元保单很接近？

核心在中美利差。

咱们看一组数据。

1年期美债3.69%，中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期美债3.80%，中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期美债4.32%，中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

金融学里有个概念，叫抵补利率平价。

名字很硬。意思不复杂。

两种货币利率不一样时，远期汇率会把对冲后的收益调平。

但在现实市场里，保险公司做对冲时，会受到期限、流动性、交易结构影响。

现在这个阶段，美元利率明显高于人民币利率。

美元换成人民币方向的对冲，可能产生正carry。

也就是对冲不一定是成本。现在可能反而有收益。

这就是永明能把人民币保单做漂亮的重要燃料。

永明没变魔术。它是在当前中美利差环境里，吃到了对冲套利。

这套机制现在是自洽的。

数学上也说得通。

但我不会因此把它理解成永远成立。

这是我最在意的地方。

我真正担心的，不是演示收益，而是三个长期变量

永明这个机制，短期看很漂亮。

但港险不是短期产品。它看的是30年、50年。

这里我会做三个压力测试。

第一，中美利差可能反转

跨境外汇对冲的主流期限是3个月。

BIS数据也显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有稳定交易对手。

这意味着什么？

永明没法一次性锁定30年对冲成本。

它更可能是滚动对冲。

这个季度签一次。到期再续。

现在利差是正的，对冲可能赚钱。

但5年后呢？10年后呢？

2010到2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%之间。美国在1.4%-3.2%。

那个阶段，利差方向是反的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

一旦利差反转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本一定要有人承担。

要么保司承担。

要么通过分红表现体现。

我更倾向于后者。

受伤的，很可能是人民币保单的分红实现率。

第二，权益部分的汇率敞口没有消失

永明资料里写得很清楚。

固定收入资产做对冲。非固定收入资产不对冲。

非固定收入资产占比是20%-75%。

这不是小比例。

股票、权益类资产里，如果美元和亚太资产占大头。人民币保单持有人，依然暴露在汇率波动里。

短期可能被分红平滑机制遮住。

你看不到每天净值波动。

但长期不是没有影响。

人民币如果趋势性升值，权益部分换成人民币以后，实际回报会被压低。

这张表可以帮助理解。

我不建议把永明人民币保单理解成“没有汇率风险”。

它只是把汇率风险处理得更复杂了。

债券部分对冲。权益部分保留敞口。分红机制再平滑一下。

看起来不波动。

不代表风险消失。

第三，分红实现率披露有一个后门

永明分红实现率披露里有一句话。

不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列内。

这句话很重要。

合并披露的好处，是看起来简单。

坏处也明显。

不同货币之间的差异，可能被平均掉。

如果未来差异变大，保司也可以再拆开披露。

我不说这是问题。

但这确实是一个空间。

对投资者来说，你很难提前看到人民币保单和美元保单在分红实现上的细微差距。

等到差异显著时，可能已经反映到分红里了。

这点我有保留。

写在最后：永明很好，但别把人民币保单看错了

说到这里，我的判断很清楚。

永明「万年青·星河尊享2」是一款产品力很强的港险储蓄。

它有1%保证收益。提领表现也很能打。永明有160年历史。母公司Sun Life是加拿大公司。整体投资风格偏稳。

新产品分红实现率基本100%+。这也是它过去几年被关注的重要原因。

这些优点，我认可。

但我不建议你因为“人民币和美元收益一样”，就直接下判断。

买永明人民币保单，不等于买人民币资产。

更准确的说法是：

用人民币的皮，买了美元和全球资产的里。

这不是坏事。

如果你认可美元和全球资产长期表现。又希望账面用人民币计价。永明这套机制有吸引力。

但如果你是为了完全规避汇率风险。我不建议这么理解。

汇率风险还在。

只是被共同资金池、对冲、分红平滑，包了一层外壳。

我的选择会很直接。

长期资金。能接受分红波动。认可全球资产配置。可以认真看永明。

短期资金。极度怕汇率。只想买纯人民币资产。不要把永明人民币保单当答案。

这款产品不是不能买。

但它最值得看的地方，不是“人民币收益等于美元”。

而是你能不能看懂这句话背后的代价。

大贺说点心里话

港险产品越复杂，越不能只看计划书那一页数字。你真正要问的是，收益从哪里来，风险最后落在谁身上。想把怎么买、怎么省、怎么避开误解再拆细一点，可以加我聊。