香港分红型储蓄险VS内地储蓄险：6.55%IRR从哪来

你好，我是大贺。

北大硕士，做港险第9年。今天聊一个老问题。香港分红型储蓄险 VS 内地储蓄型保险，为什么预期分红差这么多。

很多朋友问得很直接。

同样是5年交。每年交10万。为什么有的香港方案演示IRR能到6.55%。内地同类方案只有2.98%。

这个数据很有意思。

但我不想把它讲成“香港一定更好”。那太粗糙了。咱们把账算到明处。它不是魔法。也不是保司突然更会赚钱。

本质就三件事。

钱能锁多久。钱能投什么。钱能投到哪里。

利率一路下行，手里的长钱越来越难放

这几年，大家对“稳稳放钱”的体感变化很明显。

以前买个存款。买个固收。买个储蓄险。心里还有数。现在不一样了。

中国十年期国债收益率，从2018年的3.6%左右，一路降到2025年的1.6%左右。

这个数字很关键。

它不是一个冷冰冰的宏观指标。它会传导到银行理财。也会传导到保险产品。还会传导到你手里那笔长期不用的钱。

内地同类储蓄型保险，当前预定利率已经降到3.5%甚至更低。

到了2025年，监管又进一步压低利率中枢。2025年9月1日起，普通型人身险预定利率上限从2.5%降到2.0%。分红险从2.0%降到1.75%。万能险最低保证利率从1.5%降到1.0%。

这不是某一家公司的问题。

这是整个资产端的问题。

内地保险公司现在面临的“资产荒”，确实越来越重。能买的高质量资产少了。能锁的长期收益低了。还要承担给客户的保证责任。

再看香港分红型储蓄险。长期预期回报率通常在5%-6.5%年复利。

差距一下就出来了。

但别只看宣传页。这个差距不是简单的“香港收益高”。它背后有制度差异。也有市场环境差异。还有历史路径差异。

我会更直接一点。

如果你要短期灵活，内地产品更顺手。如果你要长期放钱，香港分红险的逻辑更有空间。

这就是今天这篇的主线。

内地险资的约束，不只是收益低一点

很多人看储蓄险，只看客户这一端。

几年回本。保证多少。演示多少。

但保险公司收到保费后，不是把钱放保险柜里。它要拿去投资。投资端能做什么，才决定长期分红有没有空间。

内地险资有两层约束。

第一层，是境外投资。

根据原中国保监会发布的《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，内地保险资金境外投资余额，合计不得高于上季末总资产的15%。

听起来还有15%。

但实际情况更紧。大多数内地保险公司的实际境外投资比例，远低于这个上限。

换句话说，绝大部分钱还是要留在境内市场。

你要注意这一点。

如果投资范围被限定在单一市场，这个市场的周期就是你的周期。这个市场的利率，就是你的收益天花板。

第二层，是权益投资比例。

2025年4月，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。也就是金规〔2025〕12号。

它把内地保险公司权益类资产投资比例，按偿付能力分档管理：

• 偿付能力低于100%，权益上限10%
• 100%-150%，权益上限20%
• 150%-250%，权益上限30%
• 250%-350%，权益上限40%
• 超过350%，权益上限50%

这已经是上限。

实际配置更低。

截至2024年三季度末，中国保险资金运用余额里，股票和证券投资基金的实际配置比例，只有12%-13%左右。

绝大多数内地保险公司，实际权益投资比例不到总资产的15%。超过**85%**配置在固定收益类资产里。

这里我说得直一点。

内地储蓄险不是不努力。是资产端空间被压得很窄。

它要保证。要快回本。要低波动。还要监管审慎。最后能做的选择，就会偏债券、存款、债权计划。

这套逻辑很稳。

但长期收益上限，也很清楚。

2025年内地分红险“分级分类”监管落地后，新分红账户也有更明确约束。设立不足3年的分红账户，拟分红水平不得超过过去3年平均财务收益率3.20%。

这类规则不是坏事。

它保护消费者。也降低行业风险。

但站在客户角度，你要知道。收益空间被监管和资产端一起按住了。

这就是内地储蓄险的底色。

稳。确定。快回本。

但想要很高的长期IRR，不现实。

香港保险的底气，在全球配置这张网

香港保险的底层环境不一样。

香港保险公司基于香港国际金融中心的制度优势，可以在全球范围内配置资产。资本流动更自由。跨境投资基础设施也更成熟。

监管方式也不同。

香港保监局通过风险为本资本制度，也就是RBC，管理保险公司投资。它不是简单设置一个硬性比例上限。

投高风险资产，可以。你要有资本金支撑。你要有风险管理能力。

这就给头部保险公司留下了更大的配置空间。

公开资料和行业研究里，香港头部保险公司在分红产品资产池中，权益类资产战略配置比例，普遍在**50%-75%**区间。

保诚 Prudential 的直接股本与集体投资占比约42%。如果再加上另类投资，权益相关资产占比还会更高。

这个差距非常大。

内地实际权益配置大概12%-13%。香港分红产品资产池可能是50%-75%。

把IRR拆开看你就懂了。

权益类资产长期回报，本来就高于固定收益类资产。

标普500指数过去20年年化回报率约10%。这是含分红再投资的口径。全球政府债券指数过去20年年化回报率约2%-3%。

一家保险公司把70%的钱投向权益类资产。另一家只投12%。长期组合回报出现差距，不奇怪。

这不是玄学。

这是数学。

当然，权益不是白给收益。它有波动。2022年标普500就下跌了19.4%。

问题在于，香港分红险的产品结构，给了它承受波动的时间。

这件事后面我会展开。

先看全球市场。

2024年，纳斯达克指数全年上涨33.56%。标普500上涨25.18%。日经225上涨19.85%。印度Sensex指数上涨8.83%。中国沪深300上涨14.68%。

2025年，纳斯达克指数全年上涨约20.36%。标普500上涨约16%。

你看，不同市场的节奏不一样。

有的年份美国强。有的年份日本强。有的阶段印度有机会。有的阶段中国资产修复。

全球化配置的核心，不是押中某一个市场。

我不建议普通家庭用保险去赌市场。

真正有价值的地方，是在不同经济周期下，总有一些地区和资产类别处在上行通道。

这张图讲的就是这个意思。

资金不只在一个市场里转。它可以在北美、欧洲、日本、东南亚、全球市场之间流动。

香港保险最大的优势，不是某一年赚得多。是它的投资半径足够大。

投资半径越大，资产选择越多。

资产选择越多，组合就更容易分散。

组合越分散，长期回报就更稳定。

这也是我看香港分红险时，最看重的一点。

我不太在意某一年演示数字多漂亮。我更关心这家公司的资产池能不能穿越周期。

短期收益漂亮，意义不大。

长期分红稳定，才是关键。

第19年回本，不是缺点，也不是优点

讲到这里，很多人会问。

既然香港分红险长期收益看起来更高，那是不是就应该优先选香港？

我不这么说。

香港分红险有一个很硬的代价。

前期现金价值低。

内地储蓄型保险，不少产品在第5-8年就能回本。也就是现金价值等于或超过累计已交保费。

客户的感觉很好。

交完几年后，想退就退。至少本金压力没那么大。

香港分红型储蓄险不一样。

只看保证部分现金价值，回本周期通常在15-20年甚至更长。前5-8年退保，可能只能拿回已交保费的50%-70%。

这个地方我会非常明确。

短期要用的钱，别碰香港分红险。

它不是不能买。

但你不能拿三五年要用的钱去买。那是在用错工具。

来看一个案例。

同样是30岁女性。5年交。年交10万。总保费50万。

香港款演示IRR为6.55%，第19年回本。

内地款演示IRR为2.98%，第8年回本。

这张表很值得慢慢看。

内地款的优势很清楚。

第8年回本。前期现金价值更舒服。客户心理压力小。

香港款的优势也很清楚。

第19年才回本。前期不舒服。但长期预期现金价值增长更快。IRR拉到了6.55%。

这就是典型的“用时间换空间”。

保险公司拿到保费后，要做资产配置。

如果客户随时可能退保，保险公司就必须留足流动性。它不敢大比例去买长期资产。更不敢大比例去做低流动性的优质资产。

长期基础设施债权，期限通常在10-30年。

私募股权，锁定期通常5-10年。

这些资产的共同点很明显。

流动性差。短期不能随便卖。但长期回报更有空间。

如果产品端给客户高度灵活。资产端就很难配置这类东西。

反过来，香港分红险前期现金价值低。退保成本高。资金更容易稳定留在资产池里。

这给保险公司一个更长的投资窗口。

低现金价值，表面看是缺点。

但从资产管理角度看，它恰恰是更高长期回报的前提之一。

我知道这句话听起来不讨喜。

但这就是产品逻辑。

想要快回本，就别期待很高IRR。想要高IRR，就要接受长锁定。

两者很难同时要。

这里也能解释权益配置。

长锁定支撑高权益。高权益带来高回报空间。

权益资产会波动。2022年标普500跌了19.4%。如果资金期限很短，保险公司可能被迫卖资产。浮亏就会变成实亏。

如果资金能放15年、20年。处理方式就完全不同。

低点可以不卖。甚至可以加仓。高点可以兑现一部分收益。再放入分红储备。

时间，是熨平波动最有效的工具。

这也是我为什么反复讲“长钱”。

香港分红险不是短期套利工具。

它适合的是长期教育金。养老钱。家族传承资金。或者一笔未来十几年都不会动的钱。

你要是三年后买房。五年后创业。七年后要大额周转。

我不建议你用香港分红险。

用错了，体验一定差。

分红稳定，靠的不是运气

很多人对香港分红险还有一个担心。

演示收益挺高。那以后能不能实现？

这个问题问得对。

香港分红险有保证部分。也有非保证部分。高IRR通常离不开非保证分红。

我不喜欢只拿演示表说话。

我会看两件事。

第一，资管能力。

第二，分红储备机制。

香港保险的分红实现率，长期维持在90%-110%区间。2025年披露的数据里，友邦部分旗舰储蓄产品实现率约98%-103%。安盛约92%-101%。宏利约95%左右。

这不是说未来一定这样。

但它说明头部公司过去的分红管理能力还可以。

资管能力方面，头部保司的规模很夸张。

安盛全球管理资产超过1.6万亿欧元。

宏利全球管理资产超过4000亿加元。这是截至2023年中期的数据。

友邦在亚太区管理的投资资产规模，也达到数千亿美元量级。

规模带来的不是面子。

是实打实的投资优势。

很多优质另类投资标的，最低投资门槛通常在数千万甚至上亿美元级别。普通机构进不去。小资金也谈不到好的条件。

大机构可以。

它有交易议价能力。也有全球研究团队。还能做更复杂的资产负债匹配。

不过，光会赚钱还不够。

分红要稳定，还要有“蓄水池”。

香港保险公司普遍采用缓和调整机制。英文叫 Smoothing Mechanism。

里面有一个内部账户，叫分红特别储备金。Special Bonus Reserve。

丰年蓄水。歉年放水。

市场好的年份，不把超额收益全分掉。留一部分在储备里。

市场差的年份，从储备里释放一部分。补贴当年分红。

这就是分红曲线没有像股市一样大起大落的原因。

不是保险公司运气好。

是制度化地把回报曲线熨平了。

我对这个机制的评价很明确。

资管能力决定能赚多少。储备机制决定怎么分。缺一个都不行。

只有资管能力，没有储备机制。分红会很颠。

只有储备机制，没有资管能力。水池迟早会干。

你看香港分红险，不能只看演示IRR。

还要看保司的历史分红实现率。看资产池。看权益比例。看全球配置能力。看分红政策披露。

这些才是更硬的东西。

写在最后，港险是给长钱找去处

讲到这里，我想把判断说得更清楚一点。

内地储蓄型保险，有它的价值。

高保证。快回本。更符合很多家庭对确定性的偏好。也符合内地监管对风险防控的审慎要求。

如果你特别保守。不能接受非保证分红。也不能接受十几年回本。

那内地产品更适合你。

别勉强。

香港分红型储蓄险，也有它的逻辑。

低保证。高非保证。长锁定。它是在全球化投资环境和成熟精算体系下形成的产品。

它牺牲了短期灵活性。

换来了长期回报空间。

这不是先进和落后的差别。

是两种制度。两类市场。两种客户需求。

我自己的配置建议很简单。

短期资金，别碰港险。保守到只看保证，也别碰高分红港险。长期不用的钱，可以认真研究香港分红险。

尤其是教育金、养老金、传承资金。

这些钱本来就不该频繁动。用长锁定去换长期配置空间，逻辑是顺的。

但买之前，一定别只看宣传页。

看回本年限。看保证现金价值。看非保证占比。看分红实现率。看保司资产池。看你自己的现金流。

这几个问题想明白，再谈收益。

否则6.55%也只是一个好看的演示数字。

大贺说点心里话

如果你已经确定要配长期储蓄险，真正要比的不是哪张演示表更漂亮，而是谁更适合你的资金周期。港险的信息差也不少，买之前把渠道、费用和方案结构看清楚，会少走很多弯路。