永明万年青·星河尊享2：人民币同收益背后的套利账

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得很多。原因很简单。它有一个很反直觉的地方。

美元保单和人民币保单。计划书收益几乎一模一样。

这在港险市场里，很少见。

看起来像是把汇率问题也解决了。人民币客户不用担心美元波动。还能拿到美元保单那套演示收益。

听着很舒服。

但我看产品，不太喜欢只看舒服的那一面。

这事儿得从底层讲起。

一年跌掉0.61，美元保单持有人确实会焦虑

买港险，本质上很多时候是在买美元资产。

港险底层资产里，95%以上是美元资产。美股。美债。境外另类资产。都在里面。

说得直白一点。

美元保单≈美元资产。

这本来是港险的优势。资产配置更全球化。长期收益空间也更大。

但问题也跟着来了。

人民币要是升值呢？

你保单里赚的是美元。未来要换回人民币。汇率一变，到手感受就不一样。

过去一年，这个感受很明显。

2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到过7.43。到2026年3月，降到6.91。一年累计下跌0.61。

换个说法。人民币这一年升值大概7个点。

很多人看到这里会慌。

“我买美元保单，是不是一下子少了7%？”

这个焦虑我能理解。

不过我自己的判断很明确。港险长期复利，大概率能覆盖掉一般汇率波动。

不是说汇率不重要。

而是你买的是几十年的现金流。不是一笔三个月的外汇交易。

短期汇率会很吓人。长期复利才是主线。

但话说回来。

如果你本来就对汇率非常敏感。或者未来用钱一定在人民币体系里。那你一定会想找两个办法。

一个是先买美元保单。以后转成人民币。

另一个是直接买人民币保单。

听起来都很顺。

但真正麻烦的地方在后面。

货币转换不是一个东西，有些更像退保重买

很多港险储蓄险，都写着支持货币转换。

你买美元。未来可以转人民币。也可以转港元。甚至转英镑、澳元、加元。

但“转换”这两个字，每家公司玩法不一样。

我会把它分成两类。

一类是市场上更常见的玩法。原产品还在，就按原规则处理。原产品停售了，就转到当时在售的新产品。

友邦、宏利、安盛、万通这类公司，大体都有这个逻辑。

你申请转换时，如果原产品停售了。保险公司会把你换到新产品。收益结构也按新产品来。

这就很关键。

因为你以为自己只是换了货币。实际可能是换了一张保单的收益路径。

说白了，这更像“退保+重买”。

友邦环宇盈活的条款里写得很清楚。货币转换选项从第2个保单年度完结后开始。每个保单年度可申请1次。转换到环宇盈活系列内指定新保单货币的最新计划。

万通的条款也很典型。

如果行使货币转换时，公司不再提供原来的富饶万家储蓄保险计划。保单会转换到当时可提供的计划。保障、权益、条款都按新计划走。

这就不是简单换币种。

第二类，才更接近我理解的“真转换”。

目前我看到比较明确的，是永明和保诚。

永明条款里写到，货币转换后，保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

这个表述很绕。

但重点是，它不是简单把你丢进另一款全新产品。

保诚的信守明天多元货币计划也写得更直接。涵盖6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这里我给一个明确判断。

如果你特别在意货币转换的确定性，永明和保诚更值得看。

但别把它想成汇率保险。

不管哪家公司，未来转换那一天，都会用那一天的汇率。

汇率风险没有消失。只是被推迟了。

你用货币转换来做一点灵活性管理，可以。

你想靠它完全规避汇率风险，我不建议这样想。

直接买人民币保单，也不是免费午餐

那有人会说。

既然转换还是有汇率风险。那我一开始就买人民币保单，不就好了？

可以。

但你要接受一个现实。

美元保单的收益，通常高于人民币保单。

差1到1.5个百分点，并不稀奇。

我拿万通富饶万家做一个例子。

同样是0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

美元保单到第50年，预期IRR是6.50%。人民币保单到第50年，预期IRR是6.02%。

只差0.48个百分点。

听着不大。

复利50年，累计差距接近200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年都低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。

要到第50年，两边才接近6.50%。

这不是保司故意把人民币做低。

底层资产回报本来就不一样。

目前10年期美债是4.32%。中国10年期国债是1.76%。

固收端已经差了一大截。

权益端也一样。美股长期年化大概9%-10%。人民币资产这边，波动和长期回报的结构不一样。

金融学原理告诉我们。资产收益不会因为你换了一个计价货币，就自动变高。

保诚官网披露分红实现率时，也会按货币分别披露。

隽升归原红利里，人民币保单实现率在**74%-77%**区间。它不算高。但相对比较稳定。美元保单波动更大。

这里我也给一个判断。

你要是追求长期收益，美元保单还是港险主流。

你要是未来一定用人民币。也很怕汇率波动。人民币保单可以考虑。

但别幻想人民币保单天然收益跟美元一样。

正常情况下，它们就该有差距。

永明最特别的地方：两种货币，计划书同收益

讲到这里，永明就有意思了。

永明「万年青·星河尊享2」不管选美元保单，还是人民币保单。计划书拉出来的收益数字，几乎完全一样。

同样0岁女宝。5年交。年交10万。

第50年。

美元保单预期IRR是6.50%。预期总值是10,315,067。

人民币保单预期IRR也是6.50%。预期总值也是10,315,067。

保证现金价值。非保证红利。预期总回报倍数。关系严丝合缝。

区别只剩一个。

货币单位不同。

这个事情，在整个香港保险市场里，确实是独一份。

但我不建议你看到这里就兴奋。

人民币资产回报天然低于美元资产。不同货币的收益，本来就应该不同。

那永明凭什么做到一样？

它不是在送收益。

魔术都是有手法的。

谜底在手册里：共同资金池、固收对冲、利率平价

永明的答案，其实写在产品手册里。

第一层，是共同资金池。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投资在美国和亚太区。

长期目标资产组合里，固定收入资产占25%-80%。非固定收入资产占20%-75%。

手册还写到，永明可能会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

说人话。

不管你买美元、港元，还是人民币保单。钱可能都在同一锅里吃饭。

这就解释了第一件事。

所谓“人民币保单”，在永明这里更像是一个报价单位。不是一个独立人民币资产类别。

这点很重要。

你以为自己买了人民币资产。其实底层仍然可能有大量美元资产。

第二层，是固收对冲。

永明的手册也写了。

如果固定收入资产的货币，与相关保单货币不同。通常会使用适当对冲工具，尽量减低外汇波动影响。

但非固定收入资产，有更大投资灵活性。可以投和保单货币不同的资产。

翻译一下。

债券部分做外汇对冲。股票部分不一定对冲。

这在全球保险资管里并不少见。英国、加拿大都常见。永明母公司Sun Life本身就是加拿大公司。

第三层，才是关键。

为什么人民币保单对冲之后，还能做到跟美元保单类似收益？

这就涉及抵补利率平价，CIP。

简单讲。

两种货币利率不一样时，市场会通过远期汇率，把对冲后的收益率拉到一个相对平衡的位置。

现在美债利率明显高于中国国债。

1年期，美债3.69%，中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry大概**+2.3%**。

3年期，美债3.80%，中国国债1.33%。对冲carry大概**+2.1%**。

10年期，美债4.32%，中国国债1.76%。对冲carry大概**+2.3%**。

看懂这一层，你就不会被忽悠。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

现在利差是正的。对冲不仅不是成本。还可能贡献收益。

这就能解释，为什么人民币保单演示收益可以做得这么漂亮。

但这个答案只解释了“现在”。

没有解释“未来30年”。

后半段才关键：套利赚钱，也可能变成套利付费

我真正担心的，不是永明这套机制不成立。

恰恰相反。

它现在是成立的。

我担心的是，很多人把“当前成立”，理解成“长期一定成立”。

这就危险了。

第一，对冲不可能一口气锁30年。

保险是30年、50年的产品。

但跨境外汇对冲的主流期限，通常是3个月。10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有足够交易对手。

BIS数据显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

这意味着什么？

永明更可能是滚动对冲。

这季度做一笔。到期再续。再看当时市场价格。

现在中美利差有利。对冲赚钱。

但5年后呢？10年后呢？

2010到2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%。美国在1.4%-3.2%。

那时利差是反过来的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

当前还有一个背景。美联储降息周期已经进入深水区。中美利差还在。但空间可能会被压缩。

2026年2月，香港金管局还出现过单日购买465.39亿港元美元，来捍卫联系汇率的操作。

这说明跨境汇率环境并不安静。

对冲成本，也不是一个永远固定的数字。

一旦中美利差反转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本从哪里来？

要么保险公司自己消化。

要么体现在人民币保单的分红实现率里。

我更倾向于保守看。

长期来看，客户最终会感受到一部分。

第二，权益部分的汇率风险没有消失。

永明目标资产里，非固定收入资产占20%-75%。

这部分包括股票等权益资产。大部分资产又投在美国和亚太区。

手册说得也清楚。固定收入资产会对冲。非固定收入资产有更大灵活性。

也就是说，股票那部分不一定对冲。

你买的是人民币保单。底层权益却可能还是美元资产或海外资产。

人民币长期升值时，这部分换算回人民币，就会受影响。

短期看，分红平滑机制会把波动抹平一点。

但30年维度，汇率趋势不是小事。

买永明人民币保单，不能完全规避汇率风险。权益那一块，汇率风险一点都没降。

第三，分红实现率披露也要看懂。

永明披露说明里有一句话。

不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列内。

这句话很微妙。

合并披露的好处是简洁。

但代价是，不同货币之间的差异，数字上会被平均掉。

如果未来差异变大，再拆开披露，也不是不可能。

这不是说永明一定会做得不好。

但我会把它理解为一个后门。

永明没有绝对承诺，人民币保单未来分红一定等同美元保单。

这个边界必须看清。

我对永明人民币保单的判断很明确。

它不是人民币资产。它更像是“用人民币的皮，买了美元的里”。

这句话可能不好听。

但对理解风险很有用。

写在最后：永明值不值得买，要分两层看

我不否认永明「万年青·星河尊享2」的产品力。

它的1%保证收益，在港险储蓄险里很能打。提领表现也确实好。永明有160年历史。母公司Sun Life是加拿大公司。投资风格整体偏稳。新产品分红实现率也基本在**100%+**附近。

这些都是实打实的优势。

如果你看重长期储蓄。看重保证部分。看重提领灵活性。永明是可以认真比较的产品。

但如果你买永明人民币保单，是为了彻底规避汇率风险。

我不建议你这样理解。

友邦盈御3产品手册里有一句话很直白：each currency may provide different policy returns。

不同货币，本来就可能对应不同回报。

永明能把演示收益做成一致。背后靠的是共同资金池、固收对冲和当前利差套利。

现在这套手法是顺风。

未来不一定永远顺风。

道理讲明白了，选择就简单了。

想要人民币计价便利，可以看永明。

想要完全规避汇率风险，不要把希望全押在永明人民币保单上。

想追求长期美元资产回报，美元保单仍然更纯粹。

这就是我对这款产品的真实看法。

不是不能买。

但一定要知道自己买的是什么。

大贺说点心里话

港险最怕的不是产品复杂。是你只看计划书数字，不看数字怎么来的。如果你正在比较永明、保诚、友邦、万通这类产品，可以把方案发我看看。我会更关心底层逻辑和真实适配。