永明万年青·星河尊享2：人民币保单别当人民币资产买

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得很多。原因也很简单。人民币保单和美元保单，计划书收益几乎一模一样。看起来很舒服。也很容易让人误会。

我先把我的判断放在前面。

买永明的人民币保单，不等于买人民币资产。

它更像是用人民币做报价。底层还是美元资产为主。说得直一点，就是**“人民币的皮，美元的里”**。

这不是说永明不好。恰恰相反，永明这款产品有自己的硬实力。

但你要看懂它。

别被演示数字带着走。

永明人民币保单，收益一样不代表资产一样

永明这点很特别。

同样是0岁女宝。5年交。年交10万。

你拉一份美元保单计划书。再拉一份人民币保单计划书。会发现一个很有意思的现象。

50年预期IRR都是6.50%。

50年预期总值都是10,315,067。

保证现金价值、非保证红利、预期总回报。倍数关系严丝合缝。只是货币单位不同。

从交易员视角看，这个现象很反常识。

人民币资产和美元资产，底层收益不一样。不同货币的长期回报，本来就不该完全一样。

但永明做到了。

它不是变魔术。它是把“人民币保单”设计成一个报价单位。不是一个真正独立的人民币资产类别。

这句话很关键。

你买的是人民币计价的保单。不是纯人民币底层资产。

底层资产说了算。

如果你买永明人民币保单，是为了完全躲开美元汇率风险。那我不建议你这么理解。

这个理解会偏。

别的保司，人民币保单收益通常明显低一截

为什么我说永明这点反常识？

你看别的保司就明白了。

港险里，美元保单的收益普遍高于人民币保单。差1到1.5个百分点，并不稀奇。

这个差距不是小数。

长期复利一滚。几十年下来，可能就是百万级差异。

看万通富饶万家。

同样0岁女宝。5年交。年交10万。

美元保单到第50年，预期IRR是6.50%。

人民币保单到第50年，预期IRR是6.02%。

只差0.48个百分点。

听起来不大。

但50年下来，预期总值差距接近200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年，预期IRR一直低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。

第20年差1.06个百分点。

第30年还差0.65个百分点。

一直到第50年，两边才勉强都接近6.50%。

这才是更常见的市场状态。

不同货币，收益不同。

友邦盈御3产品手册里也写得很直接：each currency may provide different policy returns。

不同货币可能提供不同保单回报。

这句话很朴素。也很真实。

原因也不复杂。

美债10年期是4.32%。

中国国债10年期是1.76%。

固收端已经差了一截。

再看权益端。

美股长期年化大概9%-10%。这个数据摆在那里。

人民币资产和美元资产，长期风险收益特征不同。

港险底层资产又大多偏美元。美元保单自然是主流。

我会优先把美元保单当作港险的基本盘。

人民币保单不是不能买。

但你要接受它的现实。

它通常收益低一点。波动可能也小一点。分红实现率也可能更平滑一点。

保诚官网的分红实现率，就是按货币分别披露。隽升归原红利里，人民币保单实现率稳定在**74%-77%**区间。

不算高。

但波动没美元那么大。

这就是不同货币的真实样子。

永明怎么做到同收益？核心是资金池、对冲和利差

那永明凭什么不一样？

答案在它的投资策略里。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投在美国和亚太区。

产品长期目标资产组合也写得很清楚。

固定收入资产：25%-80%。

非固定收入资产：20%-75%。

它还会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

说白了。

美元保单、人民币保单、港元保单。钱可能进的是同一个大池子。大家分同一锅饭。

这就解释了第一层。

永明的人民币保单，不是简单买人民币资产。

第二层，是对冲。

永明对固定收入资产做外汇对冲。

非固定收入资产不对冲。

这句话也很重要。

债券部分可以尽量把美元收益换成人民币收益。

股票部分不对冲。赚的是美元资产的钱。汇率波动还是存在。

这类做法在国际保险资管里并不少见。英国、加拿大都常见。永明母公司Sun Life本来就是加拿大公司。

但这里还有第三层。

也是最关键的一层。

这是个套利逻辑。

背后的金融原理叫抵补利率平价，CIP。

两种货币利率不一样时，远期汇率会把对冲后的收益率拉平。

现在这个环境，美元利率明显高于人民币利率。

永明用美元资产。再做美元兑离岸人民币对冲。当前可以拿到正carry。

看数据。

1年期，美债3.69%，中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%，中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%，中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

这就是永明现在能把人民币保单收益做得漂亮的“弹药”。

不是永明创造了收益。

是当前中美利差给了空间。

这里顺带提一下监管背景。

香港保监局2025年2月28日发布实务指引。2025年7月1日起，非港元计价产品演示利率上限是6.5%。港元产品是6.0%。

到了2026年05月10日，我们再看永明这种不同货币都做到**6.5%**的演示，就更应该追问一句。

这个演示背后的机制，能不能长期撑住？

我不反对这个机制。

但我不会只看结果。

我会看它靠什么赚。

套利不是永动机，利差反转才是关键风险

金融没有永动机。

永明现在这套逻辑，当前是顺风的。

但它不是锁死30年、50年的确定收益。

跨境外汇对冲的主流期限是3个月。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

BIS数据显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

这意味着什么？

永明没法今天一次性锁住未来30年的对冲成本。

它只能滚动。

3个月一滚。到期再续。

现在利差是正的。对冲赚钱。

未来利差反转呢？

这个问题不能绕开。

2010到2018年之间，中国10年期国债利率长期在**3%-4.7%**之间。

美国10年期国债利率在**1.4%-3.2%**之间。

当时利差方向是反的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

这就够了。

如果中美利差反转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本最后怎么处理？

要么影响人民币保单的非保证分红。

要么保险公司自己消化一部分。

我更倾向于提醒客户看前者。

分红险里，非保证红利本来就不是承诺。

尤其人民币保单这块。未来环境一变，分红实现率就可能承压。

还有一个问题。

权益资产不对冲。

永明的非固定收入资产目标占比是20%-75%。这里面会有美股、亚太股票等资产。

你买的是人民币保单。

但权益部分的美元敞口，并没有消失。

人民币如果趋势性升值，这部分换回人民币的实际收益会被压缩。

下面这个图，直观看一下汇率对实际收益的影响。

还有一个我会关注的细节。

永明分红实现率披露里提到，不同保单货币产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列内。

这句话听起来很技术。

但我会把它翻译成人话。

不同货币之间的差异，可能被合并披露。

数字上看不出来那么细。

如果未来差异显著，也可能再拆开。

这就是一个后门。

说不上严重。但你要知道。

我的立场很明确。

买永明人民币保单可以。

但别把它当成纯人民币资产。

它能降低一部分汇率焦虑。

但不能消灭汇率风险。

尤其权益部分。风险还在那里。

汇率焦虑可以理解，但别全押在货币转换上

这两年，大家对汇率确实敏感。

港险底层95%以上是美元资产。

美元保单，基本可以理解成美元资产。

最近一年，人民币升值约7个点。

2025年4月，受关税扰动影响，汇率到过7.43。

到2026年3月，汇率降到6.91。

一年间累计下跌0.61。

很多人会问。

那我买美元保单，未来人民币继续升值怎么办？

这个担心正常。

但我个人看法没变。

港险是长期复利产品。时间足够长时，长期复利大概率能覆盖一部分汇率波动。

不用太慌。

真正要小心的，是把货币转换当成万能药。

很多保司都有货币转换功能。

但“转换”两个字，各家差别很大。

友邦环宇盈活的货币转换，从第2个保单年度完结后起，每个保单年度可申请1次。

友邦、宏利、安盛、万通等保司，申请货币转换时，如果原产品停售，通常会换到新产品。

收益结构按新产品执行。

说白了，很多所谓转换，更像“退保+重买”。

万通条款里也写得很清楚。如果原计划不提供了，会转到当时可提供的计划。保障、权益、条款按新计划来。

目前市场上，真正更接近“原保单转换”的，主要看永明和保诚。

永明条款里写到，转换后保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

保诚信守明天多元货币计划涵盖6种货币。

转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这两家会更像“真转换”。

但你要注意。

它们也不是消灭汇率风险。

只是把汇率风险推迟到转换那一刻。

转换当天用什么汇率，就是什么结果。

这点绕不过去。

保诚按货币分别披露分红实现率。人民币保单分红实现率在**74%-77%**区间，倒是相对稳定。

我的建议很简单。

汇率焦虑可以有。

但别用一个功能去解决所有问题。

货币转换有价值。

但不是保险箱。

写在最后：永明是好产品，但别买错预期

我对永明「万年青·星河尊享2」的态度，不是负面。

它的综合产品力确实强。

1%的保证收益，在现在的港险市场里很有辨识度。

提领表现也很能打。

永明有160年历史。母公司是加拿大Sun Life。投资风格稳健。新产品分红实现率基本也能做到100%+。

这些都是优点。

但我的判断也很明确。

如果你想要一款长期储蓄型港险。能接受美元底层资产。也理解非保证分红和长期汇率变量。永明可以重点看。

如果你是因为害怕美元贬值，才去买永明人民币保单。还以为自己买的是纯人民币资产。

我不建议你这么买。

这个预期错了。

永明人民币保单，不是人民币资产替代品。

它更像是美元资产池上，加了一层人民币报价和对冲机制。

当前中美利差有利。它看起来很漂亮。

但金融没有永动机。

30年、50年的产品，不能只看今天的演示收益。

要看底层资产。看对冲成本。看利差方向。看分红实现。

这才是我会真正关心的东西。

大贺说点心里话

港险不是不能买。关键是别买错逻辑。尤其这类带货币选择、分红演示和长期对冲机制的产品，省钱只是第一步，看懂结构更重要。