永明万年青·星河尊享2：人民币同收益，不等于没汇率风险

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近最容易让人心动的点，不是收益高。也不是品牌老。

而是它有一个很反常识的地方。

美元保单和人民币保单。计划书拉出来，收益几乎一模一样。

这事儿得从底层讲起。

如果你只是看到“人民币保单也有美元保单一样的演示收益”，很容易误判。它不是永明白送你收益。也不是人民币资产突然变强了。

魔术都是有手法的。

我今天就把这个手法拆开讲。

一年跌掉0.61，美元保单持有人确实会焦虑

买港险的人，绕不开汇率。

绝大部分港险储蓄险，本质上都是美元资产配置。港险底层资产里，95%以上是美元资产。包括美股、美债、境外另类资产。

说白了。

你买美元保单，约等于配置美元资产。

问题也在这里。

人民币要是升值。美元保单换回人民币，账面就会被汇率吃掉一块。

过去一年，这种感觉很明显。

2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到过7.43。到2026年3月，汇率降到6.91。一年累计下跌0.61。

人民币差不多升值了7个点。

这时候很多人会问。

我买美元保单，是不是吃亏了？

我的看法比较明确。

长期资金，不用被一年汇率吓住。

港险看的是二三十年的复利。不是一年汇率涨跌。长期复利大概率能覆盖掉一部分汇率波动。

但话说回来。

焦虑也不是没道理。

尤其是你的钱未来要回到人民币体系。比如养老。教育。家族资金安排。你一定会关心最后换回来是多少。

保司也知道这个痛点。

于是市场上给了两条路。

一条是先买美元保单。未来申请货币转换。

另一条是直接买人民币保单。

听起来都挺好。

但真正看条款，会发现没这么简单。

货币转换不是都一样，很多只是换一张新保单

很多港险储蓄险都写着“货币转换”。

但“转换”两个字，每家公司意思不一样。

这个地方我会特别提醒。

大部分保司的货币转换，不是真正意义上的原保单转换。

比如友邦、宏利、安盛、万通这类公司。你未来申请转换时，如果原产品已经停售，通常会转到当时的新产品。新产品用新条款。新收益结构。新计划书。

说白了，更像“退保+重买”。

不是完全按原来的那张保单走。

友邦环宇盈活的条款里写得很清楚。第2个保单年度完结后，每个保单年度可申请1次。转换到系列内指定新货币的最新计划。

万通富饶万家的条款更直接。

如果行使货币转换时，公司不再提供原计划，保单会转换到当时可提供的计划。保障、权益、条款，按新计划来。

而且现金价值、红利、锁定户口余额，都可能显著调整。可能增加。也可能减少。

这就是我不喜欢很多“货币转换卖点”的原因。

它看上去给你选择权。

但真正未来执行时，你还要面对两个变量。

一个是当时的汇率。

另一个是当时新产品的收益结构。

这不是单纯换币。是换了一套游戏规则。

目前市场里，真正更接近“原保单转换”的，主要看永明和保诚。

永明的条款里写到，货币转换后，保证现金价值、非保证红利、未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

保诚信守明天多元货币计划也比较清楚。涵盖6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

永明和保诚这类，我会称为更接近“真转换”。

它的好处是，保单本身不至于被重置。

但别误会。

货币转换不能消灭汇率风险。

它只是把汇率风险推迟到转换那一天。

那天汇率好，你舒服一点。那天汇率不好，你照样要承受。

所以如果有人说，靠货币转换就能完全规避汇率风险。

我不会认同。

效果有限。

直接买人民币保单？先看这接近200万的差距

既然美元有汇率焦虑。

那很多人自然会想。

我一开始就买人民币保单，不就行了？

可以。

但你要接受一个现实。

人民币保单的演示收益，通常低于美元保单。

差1到1.5个百分点，并不罕见。

这不是保司故意为难你。是底层资产回报不同。

我们看万通富饶万家。

同样是0岁小朋友。5年交。每年10万保费。美元保单到第50年，预期IRR达到6.50%。人民币保单第50年是6.02%。

只差0.48个百分点。

看着不大。

但复利跑50年，累计差距接近200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年一直低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年差0.65个百分点。

要到第50年，人民币保单才勉强接近美元保单。美元是6.50%。人民币是6.49%。

为什么会这样？

金融学原理告诉我们，资产回报不是凭空来的。

固收部分，美债10年期是4.32%。中国国债10年期是1.76%。

差距很大。

权益部分，美股长期年化大概9%-10%。人民币资产这边，长期回报和波动结构完全不同。

港险主流仍然是美元保单。不是没有原因。

美元资产底层表现更强。保司自然更容易做出更高的长期演示。

分红实现率也能看出差异。

保诚官网披露时，会按货币区分。隽升归原红利人民币保单实现率，稳定在**74%-77%**区间。

我的判断很直接。

想要更高长期演示收益，美元保单仍是主线。

人民币保单不是不能买。

它的好处是计价更顺。心理波动小一些。分红也可能更稳定一些。

但你不能一边要人民币计价，一边又默认它该有美元资产一样的回报。

正常市场里，这两件事很难同时成立。

永明的特殊之处：人民币和美元，收益几乎一模一样

讲到这里，永明就显得很特别了。

永明「万年青·星河尊享2」不管你选美元保单，还是人民币保单，计划书收益几乎一样。

同样0岁小朋友。5年交。年交10万。

美元保单第50年预期IRR是6.50%。预期总值是10,315,067。

人民币保单第50年预期IRR也是6.50%。预期总值也是10,315,067。

保证现金价值。复归红利。终期红利。预期总回报。

倍数关系严丝合缝。

基本只有货币单位不同。

在整个香港保险市场里，这个设计很少见。

我甚至会说，这是独一份的观感。

问题来了。

人民币资产回报天然低于美元资产。不同货币的保单收益，本来就应该不同。

友邦盈御3产品手册里也写过类似意思。不同货币可能提供不同保单回报。

那永明凭什么做到一样？

这就不是简单看计划书的问题了。

永明不是在讲一个收益故事。它是在讲一个资金池和对冲的故事。

看懂这一层，你就不会被“同收益”三个字带偏。

谜底在手册里：共同资金池、固收对冲、利差套利

答案其实写在永明的产品手册里。

第一层，是共同资金池。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投资在美国和亚太区。

产品长期目标资产组合是：

• 固定收入资产：25%-80%
• 非固定收入资产：20%-75%

它还写到，会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品目标资产组合分配。

说人话。

不管你买美元、港元，还是人民币保单。钱很可能进入相近的大池子。分同一锅饭。

这和很多保司不太一样。

很多保司是资产跟着保单货币走。人民币保单更多投人民币资产。美元保单更多投美元资产。

永明这里，所谓“人民币保单”，更像是一个报价单位。

它不是一个纯人民币资产类别。

第二层，是固收对冲。

永明手册里也写了。固定收入资产的货币如果与相关保单货币不同，通常使用对冲工具，尽量降低外汇波动影响。

但非固定收入资产，有更大灵活性。可以投资不同货币资产。

翻译一下。

债券部分，做外汇对冲。

股票和权益部分，不一定对冲。

这套做法不奇怪。全球保险资管常见。英国、加拿大很多保险资金也这么做。永明母公司Sun Life就是加拿大公司。

第三层，才是关键。

永明现在能把人民币保单演示得这么漂亮，很大程度靠当前中美利差。

当前数据是：

1年期，美债3.69%，中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%，中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%，中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

这背后是抵补利率平价，CIP。

两种货币利率不同。远期汇率会把对冲后的收益拉平。当前美元利率高。人民币利率低。美元资产对冲成人民币时，可能出现正carry。

说白了。

永明持有美元资产。用对冲工具把固收部分翻译成人民币收益。当前市场环境下，这个翻译过程不但不花钱，还能赚一部分carry。

这就填上了人民币保单和美元保单之间的收益缺口。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

这套机制现在是自洽的。

数学上也说得通。

但我真正关心的是下一句。

它能持续多久？

鬼故事的后半段：套利赚钱，也可能变成套利付费

永明这个机制最容易被误读。

很多人会以为，既然人民币保单演示收益和美元一样，那就等于规避了汇率风险。

我不这么看。

买永明的人民币保单，不等于买人民币资产。

更准确地说，它是用人民币的皮，买了美元资产的里。

这句话不好听。

但我认为很重要。

风险主要有三层。

第一，利差不是永远正的。

现在中美利差支持这套玩法。美元利率高。人民币利率低。对冲carry是正的。

但历史不是一直这样。

2010到2018年，中国10年期国债利率长期在**3%-4.7%之间。美国10年期国债利率在1.4%-3.2%**之间。

那段时间，利差方向是反的。

过去15年，中美利差方向至少翻转过1次。

这意味着什么？

今天对冲赚钱。未来可能变成对冲付费。

一旦利差反转，永明要把美元固收资产对冲成人民币收益，就可能出现成本。

这笔成本最终谁承担？

可能是保司自己消化。也可能通过非保证红利传导给保单持有人。

我更倾向于后者也要纳入考虑。

受伤的，大概率是人民币保单的分红实现率。

第二，对冲期限很短。

保险是30年、50年的产品。

但跨境外汇对冲的主流期限是3个月。10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

BIS数据也显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

这意味着永明不可能今天就把未来30年的汇率对冲成本全锁死。

更现实的做法是滚动对冲。

3个月一滚。到期再续。

现在续约成本舒服。未来不一定。

而且2026年的汇率环境并不平静。

2026年2月，香港金管局曾单日购买465.39亿港元美元，捍卫联系汇率。这是很大的动作。

跨境汇率和流动性环境在变。

对冲成本也会变。

美联储降息周期进入深水区后，中美利差空间也可能被压缩。

这对永明的人民币保单机制很关键。

不是现在能赚，就代表长期都能赚。

第三，权益部分并没有被完全对冲。

永明的目标资产组合里，非固定收入资产占20%-75%。

这部分可能包括股票和其他权益资产。

手册写得很清楚。固定收入资产通常对冲。非固定收入资产有更大灵活性，可以投资不同货币资产。

换句话说。

权益那一块，汇率风险仍然在。

如果美元资产上涨，但人民币长期升值，你看到的人民币实际收益会被压。

短期可能被分红平滑机制抹掉。你不一定马上有感觉。

但放到30年，这不是小问题。

下面这张表，能帮助理解汇率对实际收益的影响。

人民币稳定，美元保单拿到8%，人民币实际也能接近8%。

人民币升值5%，实际可能变成2.6%。

人民币升值10%，实际可能到**-2.8%**。

人民币贬值5%，实际可能变成13.8%。

当然，这张表是帮助理解汇率冲击。不是永明某一张保单的确定结果。

但方向是对的。

人民币升值，会压低美元资产折回人民币后的表现。

人民币贬值，会放大美元资产收益。

这是常识。不会因为计划书好看就消失。

还有一个点，我有保留。

永明分红实现率披露里写到，不同保单货币产品，如果分红实现率差别不显著，可能归类到同一产品系列内。

这句话很微妙。

当差异不显著时，可以合并披露。

那如果未来差异显著呢？

就可能拆开披露。

这不是说永明一定会做差。

但它给自己留下了空间。

合并披露的结果是，货币之间的真实差异，短期可能被平均掉。你不一定看得那么清楚。

我的判断很明确。

不要把永明人民币保单理解成“无汇率风险的高收益人民币资产”。

它不是。

它更像是：用人民币计价，参与一个以美元和全球资产为主的保险资金池。固收部分通过对冲处理。当前靠中美利差拿到正carry。权益部分仍然有汇率敞口。

这才是它的真实样子。

道理讲明白了，选择就简单了。

写在最后：永明能买，但购买理由要摆正

我不否认永明的产品力。

万年青·星河尊享2的优势也很明显。

它的1%保证收益，在港险市场里是很有竞争力的。提领表现也不错。产品设计确实有亮点。

永明这家公司也不是小玩家。

160年历史。加拿大母公司。投资风格相对稳健。新产品分红实现率也基本能看到**100%+**的表现。

所以我不会说它不能买。

我的立场是：

如果你看重永明的保证部分、提领能力、公司稳健风格，可以认真看。

但如果你是冲着“人民币保单和美元保单同收益，还没有汇率风险”去买。

我会劝你冷静。

这个理解是错的。

美元保单和人民币保单，正常情况下演示收益就会有差距。未来实现表现也会有很大差异。

友邦盈御3也明明白白写过，不同货币可能提供不同保单回报。

永明做到了同收益演示。背后不是人民币资产回报突然变高。是共同资金池、固收对冲、利差套利。

这套玩法现在成立。

未来要看利差。看对冲成本。看权益资产汇率敞口。看分红实现。

我的建议也很直接。

长期美元资产配置，优先看美元保单。

未来确定用人民币，且很在意计价体验，可以看永明人民币保单。

但别把它当成纯人民币理财。

也别把演示收益当承诺。

短期资金别碰。看不懂底层的人，也别只因为“同收益”三个字下单。

这款产品可以研究。

但必须带着正确问题去研究。

不是问它收益是不是一样。

而是问：这套同收益机制，在未来10年、30年，还能不能持续。

大贺说点心里话

港险不是只看计划书数字。真正影响结果的，往往是币种、渠道、条款和底层资产。你要是已经在比较永明，或者纠结美元保单和人民币保单，可以把方案拿来一起看。