永明万年青·星河尊享2：人民币保单同收益，真能躲开汇率吗？

你好，我是大贺。

最近有朋友拿着**永明「万年青·星河尊享2」**的计划书问我。

他说，大贺，这个产品是不是有点完美？

买人民币保单。不用担心美元汇率。计划书收益还跟美元保单一样。那不就两头都占了吗？

说句实在话。这个问题很典型。

我自己手里有6份港险保单。也算亲历过几轮汇率周期。我越来越觉得，买港险最容易看错的地方，不是收益数字。而是你分不清两件事。

保单货币。资产货币。

这两个东西，看起来像一回事。其实不是。

今天这篇，我就按投资者视角拆一遍。永明这个“不同币种同收益”，到底在讲什么故事。以及它是不是真的把汇率问题解决了。

港险的底色，还是美元资产

先把背景放清楚。

绝大多数港险储蓄分红产品，本质上还是美元资产配置。港险底层资产里，95%以上是美元资产。包括美股、美债，还有境外另类资产。

你买美元保单。基本可以理解成配置美元资产。

这也是很多内地投资者这两年涌去香港买保险的原因。2025年下半年，京东集团拿到港险经纪牌照。越秀集团也完成了对香港人寿的全资收购。2025年首季度，内地访客港险新单同比增长超过40%。

这不是偶然。大家都在找海外资产配置的出口。

不过，美元资产有美元资产的问题。最大的问题，就是汇率。

最近一年，人民币升值大概7个点。2025年4月，受关税扰动影响，汇率一度到7.43。到2026年3月，已经降到6.91。一年跌了0.61。

这个幅度不小。

我自己的看法很明确。

长期资金，不用被一年汇率吓住。港险的长期复利，通常能覆盖掉不少汇率波动。

但你要说完全不在意。也不现实。

真金白银放进去。谁都怕自己刚买完，人民币一路升。特别是计划几十年后给孩子用钱的家庭。这种焦虑很正常。

保司也知道客户焦虑。于是就设计了两类方案。

一个是先买美元保单。以后再做货币转换。

另一个是直接买人民币保单。从一开始就用人民币计价。

听起来都挺顺。但真正看条款，就没那么简单。

货币转换这件事，很多时候不是你想的转换

很多港险产品都写着支持货币转换。

买美元。以后可以转人民币。也可以转英镑、澳元、加元。

问题是，“转换”这两个字，每家公司玩法不一样。

友邦、宏利、安盛、万通这类公司。如果你申请转换时，原来的产品已经停售。它可能会把你换到当时的新产品。

新产品有新条款。新投资策略。新收益结构。

说白了。这更像是退保加重买。

不是你的老保单换了个币种。而是用新货币重新进了一个新计划。

友邦环宇盈活的条款里写得很清楚。货币转换选项，从第2个保单年度完结后开始。每个保单年度可以申请1次。转换到环宇盈活系列内指定新货币的最新计划。

万通的条款更直接。

如果行使货币转换时，公司不再提供原计划。保单会转换到当时可提供的计划。所有保障、权益和条款，按新计划来。

这就很关键。

以过来人的经验。这种转换，不能只看“可转换”三个字。你要问的是：

转换后，还是不是原来的保单？原来的收益路径还在不在？新旧产品差异，谁承担？

目前市场里，真正更接近“原保单转换”的，主要是永明和保诚。

永明的条款写到。货币转换后，保证现金价值、非保证红利、未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II同样方式厘定。

保诚的信守明天多元货币计划，也写得比较清楚。涵盖6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这就是差别。

永明和保诚的转换，更像真转换。主要承担转换那一刻的汇率差。

其他很多转换。还要额外承担新旧产品收益结构变化的风险。

不过这里我想给大家提个醒。

货币转换不能消灭汇率风险。它只是把汇率风险推迟到转换那一天。

你未来在哪个汇率换。还是那个汇率说了算。

别把货币转换理解成保险公司帮你兜底汇率。不是这回事。

人民币保单为什么通常收益低一点

那有人会说。既然以后转换也有不确定。我一开始直接买人民币保单不就好了？

可以。当然可以。

但代价也很清楚。

人民币保单的演示收益，通常低于美元保单。差1到1.5个百分点，在市场里并不少见。

这个不是保司故意为难你。底层资产回报本来就不同。

万通富饶万家这个例子很直观。0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

美元保单到第50年，预期IRR是6.50%。人民币保单到第50年，预期IRR是6.02%。只差0.48个百分点。

听起来不多。复利50年，差距接近200万。

保诚信守明天也类似。

人民币保单前30年预期IRR低于美元保单。第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。到50年后，两边才勉强都接近6.50%。

这背后有现实原因。

10年期美债是4.32%。中国10年期国债是1.76%。固收底层已经差了一截。

美股长期年化大概9%-10%。美元资产的长期表现，确实更强。

行业里也不回避这个问题。

友邦盈御3产品手册里，直接写了英文原文：each currency may provide different policy returns。不同币种可能提供不同的保单收益。

保诚官网披露分红实现率，也会按货币分开。比如隽升归原红利人民币保单实现率，大致稳定在**74%-77%**区间。

这个数据不好看。但它有意义。

它告诉你，币种会影响收益。币种也会影响分红实现。

我对人民币保单的态度很直接。

想降低账面汇率波动，可以考虑。想拿美元资产收益，又完全不承担美元风险，不现实。

永明的特别之处：人民币和美元计划书几乎一样

讲到这里，永明就变得很有意思了。

按正常逻辑。人民币保单收益应该低一点。美元保单收益应该高一点。

但永明「万年青·星河尊享2」不是这样。

同样0岁女宝。5年交。年交10万。美元保单和人民币保单拉出来，数字几乎完全一样。

第50年。美元保单预期IRR是6.50%。人民币保单预期IRR也是6.50%。预期总值都是10,315,067。

保证现金价值。非保证红利。预期总回报。倍数关系都严丝合缝。只是货币单位不同。

说句实在话。在香港保险市场里，这个现象很少见。甚至可以说，是独一份。

这也是客户最容易心动的地方。

买人民币保单。收益跟美元一样。还能少一点汇率焦虑。

看起来很完美。

但我不会这样下判断。

永明的人民币保单，不等于人民币资产。它更像是一个人民币报价单位。

这句话非常重要。

你看到的是人民币计划书。但背后不一定是人民币资产池。永明真正不一样的地方，是它的资金池和对冲方式。

这不是坏事。但你必须看懂。

否则你以为自己买的是人民币资产。实际你的钱，还在美元资产为主的池子里转。

永明不是变魔术，是在当前利差里做对冲收益

答案其实在永明的产品资料里。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投资在美国和亚太区。

产品长期目标资产组合是：

• 固定收入资产：25%-80%
• 非固定收入资产：20%-75%

同时，永明会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品目标资产组合分配。

这句话翻译一下。

不管你买美元、港元、人民币。钱可能都进了一个更大的长期资金池。大家分同一锅饭。

永明还写了一个关键点。

固定收入资产的货币，若与保单货币不同。通常会用对冲工具，尽量减低外汇波动。

但非固定收入资产，有更大投资灵活性。可以投资与保单货币不同的资产。

说白了就是：

债券部分做外汇对冲。股票部分不完全对冲。

这也是很多国际保险资管的常见做法。永明母公司Sun Life是加拿大公司。这个风格并不奇怪。

那问题来了。

美元债收益更高。人民币利率更低。永明为什么还能让人民币计划书和美元计划书一样？

这里要讲一个金融学概念。叫抵补利率平价，CIP。

别被名字吓到。意思很简单。

两个货币利率不同。市场会通过远期汇率，把对冲后的收益拉平。

在当前环境下，中美利差是正的。美债收益高。人民币利率低。美元资产做成离岸人民币对冲，反而能拿到一段carry。

看这组数据。

1年期，美债3.69%，中国国债1.14%。利差2.55%。USD到CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%，中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%，中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

这就解释通了。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

美元资产收益高。债券部分做对冲。对冲本身还有正carry。这段收益，刚好可以填补人民币保单的收益缺口。

机制是自洽的。数学也漂亮。

但我必须说得直一点。

这不是无风险收益。也不是永明承诺你永远美元收益、人民币风险。

它成立的前提，是当前利差环境还在。一旦环境变了，问题就来了。

我真正担心的，是三件事

我看永明这个设计，不会只看今天的计划书。

我会看压力测试。

因为港险不是一年两年的产品。是30年、50年的长期合同。

今天的利差，不等于未来的利差。今天的对冲收益，也不等于未来一直存在。

第一，利差可能反转

跨境外汇对冲的主流期限，其实是3个月。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。BIS数据也显示，保险公司的外汇衍生品，绝大部分集中在3个月以内。

这意味着什么？

永明没法一次锁住30年对冲成本。更不可能锁住50年。

它只能滚动对冲。这个季度到期。下个季度再续。

现在中美利差是正的。对冲能赚钱。

但2010到2018年，中国10年期国债利率长期在**3%-4.7%之间。美国在1.4%-3.2%**之间。那时候利差方向是反的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

如果未来利差反转。对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本谁承担？

最现实的答案。要么保司承担一部分。要么通过分红实现率体现出来。

我更倾向于后者。

受伤的，大概率是人民币保单的非保证分红。

这不是说永明一定做不到。而是这个风险不能装作不存在。

第二，股票部分的汇率风险没有消失

永明产品里，非固定收入资产占比是20%-75%。

这部分包括股票和其他非固收资产。大部分资产仍在美国和亚太区。

永明资料里也说了。固定收入资产通常做对冲。非固定收入资产有更大投资灵活性。

翻译成人话。

权益那一块，汇率风险并没有被完全对冲。

你买人民币保单。但底层权益资产可能还是美元资产。股票赚的是美元。未来换成人民币，还是要看汇率。

看一个简化表就很直观。

人民币稳定。问题不大。

人民币贬值。你还可能赚到汇率。

人民币持续升值。实际人民币回报就会被吃掉。

港险有分红平滑机制。短期你不一定看得出来。

但30年维度下。汇率趋势不会凭空消失。

这点我有保留。

买永明人民币保单，不能完全规避汇率风险。尤其是权益资产那部分。风险还在。

第三，分红实现率合并披露，会让差异变得不显眼

永明分红实现率披露里有一句话。

不同保单货币的产品。如果分红实现率差别不显著。可能归类到同一产品系列内。

这句话很值得看。

它的意思是，不同币种可以合并披露。前提是差别不显著。

那反过来理解。如果以后差别显著了呢？

可能就要拆开。也可能在合并数据里被平均掉。

我不是说永明披露有问题。合规披露就是这样。

但从投资者角度。我不喜欢这种不透明。

保诚按币种披露。友邦也提醒不同币种收益可能不同。行业主流都在告诉你，币种差异是重要变量。

永明这里，不同币种收益计划书一致。分红实现率又可能合并归类。

这会让很多普通客户误以为。人民币和美元真的完全一样。

我不这么看。

合并披露不是承诺同收益。计划书一致，也不是未来兑现一致。

非保证分红，最后看实际投资表现。也看保司的分红政策。

过来人建议。别拿演示IRR当确定收益。更别拿同一张计划书，推出零汇率风险。

写在最后：永明这款能不能买，我的判断很明确

永明「万年青·星河尊享2」这款产品，我不否认它的产品力。

它有几个很强的地方。

1%的保证收益，在港险储蓄里很有存在感。提领表现也确实不错。永明有160年历史。母公司Sun Life是加拿大公司。投资风格整体偏稳。新产品分红实现率也基本在**100%+**附近。

这些都是优点。不能因为今天讲风险，就把产品说得一无是处。

但我对它人民币保单的判断也很明确。

买永明人民币保单，不等于买人民币资产。更准确的说法是：用人民币的皮，买了美元的里。

如果你本来就认可美元资产。也接受长期汇率波动。只是希望账户用人民币呈现。永明可以看。

如果你是想彻底躲开美元风险。我不建议你用这个逻辑买。

如果你特别保守。未来用钱也确定在人民币。还不能接受分红波动。那就别只盯着6.50%的演示IRR。

你真正要问的是：

我能不能接受长期美元资产敞口？我能不能接受利差反转后的分红压力？我是不是把保单货币，误当成资产货币了？

这三个问题想清楚。再决定买美元保单，还是人民币保单。

说到底，永明讲的不是鬼故事。它讲的是一套金融工程故事。

当前环境下，能讲通。机制也漂亮。

但它不是保险公司把风险变没了。只是把风险换了一个位置。

这点，必须看懂。

大贺说点心里话

港险不是只比一张计划书。币种、渠道、提领节奏、分红实现率，都能影响最后结果。你真准备配置，先把这些信息差弄清楚，再下手会稳很多。