永明万年青·星河尊享2：人民币保单同收益，背后不是魔术

你好，我是大贺。

今天聊 永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近最容易让人看不懂的地方，不是收益高不高。而是它的人民币保单和美元保单，计划书数字几乎一模一样。

这件事很反常识。

从资产端往回看。人民币资产和美元资产的底层回报，本来就不一样。美债利率和中国国债利率也不一样。美股长期回报和人民币固收资产，更不是一个东西。

那永明凭什么做到不同货币同收益？

它不是变魔术。它背后是一个套利逻辑。

这篇我会讲得稍微硬一点。但尽量说人话。

港险的美元底色，决定了汇率焦虑一直都在

买港险，本质上大多数时候是在配置美元资产。

港险底层资产里，95%以上是美元资产。包括美股、美债，也包括境外另类资产。

说得直白一点。

美元保单，基本就等于美元资产。

问题也就来了。

你今天用人民币换美元。未来拿钱时，如果人民币升值。账面美元收益再好，换回人民币也会被吃掉一部分。

这不是假设。

过去一年，人民币升值大概 7个点。2025年4月，受关税扰动影响，汇率到过 7.43。到2026年3月，已经降到 6.91。一年下来，累计下跌 0.61。

我对这件事的态度比较明确。

长期资金不用太慌。

港险真正看的不是一年汇率。看的是几十年的复利。只要持有周期够长，长期复利大概率能覆盖一部分汇率波动。

但这句话有前提。

你不能拿短期钱去买长期保单。也不能指望一个货币功能，把汇率风险完全消灭。

这点很重要。

货币转换不是都一样，很多只是换壳重来

很多人会说，那我先买美元保单。以后人民币强势了，再转成人民币保单。

听起来很顺。

但你要看条款。

港险里很多产品都有“货币转换”。可同样四个字，差别很大。

友邦、宏利、安盛、万通这些公司，常见做法是这样。

你申请转换时，如果原产品停售了，保司会把你换到当时可提供的新产品。新产品的收益结构、条款、投资路径，都按新产品来。

说白了。

这更像“退保+重买”。

友邦环宇盈活的货币转换选项，从第2个保单年度完结后起，每个保单年度可以申请1次。这个功能本身没问题。但它写得很清楚，是转换到环宇盈活系列内指定新货币的最新计划。

万通的条款也很典型。

如果行使货币转换时，公司不再提供原来的富饶万家储蓄保险计划，保单会转换到当时可提供的计划。保障、权益、条款，按新计划执行。

这里我会谨慎。

不是说这个功能没用。而是你不能把它理解成原保单原封不动换币种。

它可能涉及两层风险。

第一层，是转换时的汇率。第二层，是新旧产品收益结构差异。

目前市场上，真正接近“原保单转换”的，主要是永明和保诚。

永明条款里写到，转换后的保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的 万年青·星河尊享保险计划II 保单相同方式厘定。

保诚信守明天多元货币计划也写得更直接。

涵盖6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

所以我会把货币转换分成两类。

一类是真转换。一类是假转换。

永明和保诚，明显更接近前者。

但别误会。

真转换也不能消灭汇率风险。

未来转换那一天，用的还是那一天的汇率。风险只是被推迟。不是被删除。

如果你想靠货币转换完全规避汇率，我不建议这么想。效果有限。

正常情况下，人民币保单收益就该低一点

我们再看另一个问题。

既然担心美元汇率，那一开始买人民币保单，不就好了？

可以。

但代价也很清楚。

人民币保单的演示收益，通常低于美元保单。

差 1到1.5个百分点，在市场上并不少见。

拿万通富饶万家看。

同样是0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

美元保单50年预期IRR到 6.50%。人民币保单50年预期IRR是 6.02%。差 0.48个百分点。

别小看这0.48。

复利滚50年，累计差距接近 200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年，一直低于美元保单。

10年差 1.5个百分点。20年差 1.06个百分点。30年还差 0.65个百分点。

到50年以后，两边才勉强都接近 6.50%。

这不是保司故意为难人民币保单。

这是资产端决定的。

美债10年期是 4.32%。中国国债10年期是 1.76%。固收部分天然就差一截。

权益部分也一样。

美股长期年化大概 9%-10%。人民币资产这边，很难长期按这个水平去假设。

友邦盈御3产品手册也明确写过：each currency may provide different policy returns。

不同货币，可能提供不同保单回报。

这才是正常金融逻辑。

分红实现率也会按货币拆。

保诚官网披露里，隽升归原红利人民币保单实现率，稳定在 74%-77% 区间。这个数字不算特别高。但波动看起来会比美元保单小一些。

我的判断很直接。

美元保单仍然是港险主流。

不是因为美元听起来高级。而是美元资产端的长期回报，更能支撑分红险的演示收益。

人民币保单可以买。但你要接受一个事实。

它通常不是收益最强的选项。

永明不一样：人民币和美元，计划书几乎一模一样

讲到这里，永明就显得特别奇怪了。

永明「万年青·星河尊享2」，不管选美元保单，还是人民币保单，计划书拉出来的收益数字几乎完全一样。

同样0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

美元保单50年预期IRR是 6.50%。人民币保单50年预期IRR也是 6.50%。预期总值都是 10,315,067。

保证现金价值、非保证红利、预期总回报，倍数关系严丝合缝。基本只有货币单位不同。

这在香港保险市场里，确实少见。

我甚至可以说，这是独一份。

但也正因为它太漂亮，我反而不会只看计划书下结论。

别被计划书的数字骗了。

这里真正要问的是：

人民币保单，底层到底是不是人民币资产？

我的判断是，永明这里的“人民币保单”，更像一个报价单位。不是一个独立资产类别。

也就是说。

你看到的是人民币皮。底层不一定是人民币里子。

用金融学原理解释一下：永明到底怎么做到的

答案其实在产品手册里。

永明写得很清楚。

它采用全球化投资策略。大部分资产投资在美国和亚太区。

长期目标资产组合是：

• 固定收入资产：25%-80%
• 非固定收入资产：20%-75%

它还会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

说人话。

不管你买美元、港元，还是人民币。钱可能都进了同一个大池子。然后再按规则分收益。

这和很多保司不一样。

很多保司是资产跟着保单货币走。美元保单主要投美元资产。人民币保单主要投人民币资产。

永明更像是把保单货币和资产货币切开了。

这就是关键。

再往下看。

永明对固定收入资产做外汇对冲。非固定收入资产不对冲。

这句话非常重要。

债券部分，可以用远期合约去锁汇。股票部分，不锁。股票赚了多少美元，背后汇率波动还在。

这套做法，在全球保险资管里不陌生。英国、加拿大公司都常见。永明母公司 Sun Life 是加拿大公司。风格上也能对得上。

那问题来了。

债券做了对冲，按金融学原理，美元资产换成人民币后，收益应该被拉回人民币利率水平。

这里就要讲 抵补利率平价，CIP。

不用怕这个词。

它的意思很简单。

两种货币利率不同，市场会通过远期汇率，把对冲后的收益率拉平。

正常理解下，美债收益更高。但如果你把美元收益对冲成人民币收益，远期汇率会把这部分利差反映进去。

但现实里，当前环境给了永明一个窗口。

看这组数据。

1年期，美债 3.69%，中国国债 1.14%。利差 2.55%。USD→CNH 对冲年化 carry 约 +2.3%。

3年期，美债 3.80%，中国国债 1.33%。利差 2.47%。对冲 carry 约 +2.1%。

10年期，美债 4.32%，中国国债 1.76%。利差 2.56%。对冲 carry 约 +2.3%。

这意味着什么？

当前中美利差环境下，美元资产对冲成人民币，不一定是成本。反而可能带来正 carry。

也就是对冲还能赚钱。

这背后是一个套利逻辑。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。用这部分 carry，补人民币保单和美元保单之间本来应该存在的收益差。

机制是自洽的。

数学也漂亮。

但我会强调一句。

这不是永久免费的午餐。

现在的利差环境支持它。未来不一定支持。

这个背景也和最近几年大环境有关。

2025年，境内存款利率继续走低。六大国有银行定存利率已经跌破1%。1年期 0.95%，3年期 1.25%，5年期 1.30%。

香港分红险预期IRR还能维持在 6%-7%。中间的利差，看起来就很诱人。

但利差是会变的。

金融市场最怕把阶段性条件，当成永久前提。

我最担心的三件事：利差、股票、披露

永明这套机制，我认可它的金融逻辑。

但我不会把它理解成无风险。

我最担心三件事。

第一，利差反转后，对冲赚钱会变成对冲付费

保险是长期合同。

30年。50年。很常见。

但跨境外汇对冲工具，不是这么长。

市场主流期限是 3个月。10年以上的 cross-currency swap，几乎没有交易对手。

BIS数据显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在 3个月以内。

这意味着永明不可能一次性锁住30年对冲成本。

它只能滚动续作。

这个季度到期。下个季度再续。

现在中美利差是正的。对冲可能赚钱。可未来不一定。

2010到2018年，中国10年期国债利率长期在 3%-4.7%。美国长期在 1.4%-3.2%。那时候利差是反过来的。

过去15年，中美利差方向至少翻转过1次。

如果未来利差反转，对冲赚钱就会变成对冲付费。

这笔成本谁承担？

要么保司承担。要么分红承担。最后受影响的，大概率是人民币保单分红实现率。

这点我有保留。

第二，权益部分没有对冲，汇率风险并没消失

永明产品非固定收入资产占比是 20%-75%。

这部分包括股票等权益资产。

条款里写得很清楚。固定收入资产做对冲。非固定收入资产不对冲。

这意味着什么？

你买人民币保单。但权益那一块，底层可能还是美元和亚太资产敞口。

人民币升值时，这部分换算回人民币会受影响。

短期你可能看不出来。分红机制会平滑。计划书也不会每天波动。

但30年维度下，汇率趋势如果发生变化，影响一定会进到真实回报里。

下面这张表只是一个简化示意。

人民币稳定，收益就是收益。人民币升值，兑换后的实际收益会被压低。人民币贬值，反而会放大。

所以我的判断很明确。

买永明的人民币保单，不能完全规避汇率风险。

它减少的是一部分固收汇率波动。权益那一块，汇率风险一点都没完全降掉。

第三，分红实现率合并披露，差异可能被平均掉

还有一个细节，很多人会忽略。

永明的分红实现率披露说明里写到。

具有相同产品特色但不同定价资料，或者不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列内。

这句话很有意思。

如果差别不显著，可以合并披露。

那反过来呢？

未来如果不同货币之间差异显著，就可能拆开披露。

这不是坏事。披露规则本身没问题。

但对投保人来说，你要知道一件事。

合并披露会让不同货币之间的差异，在数字上被“平均”掉。

它不是绝对承诺。它给保司留了空间。

所以我不会用现在合并披露的分红实现率，去证明未来人民币保单一定和美元保单一样。

这个推论太满了。

写在最后：这款产品能不能买，关键看你怎么理解它

永明「万年青·星河尊享2」不是差产品。

我甚至认为，它的综合产品力很强。

永明有 160年历史。母公司 Sun Life 是加拿大公司。投资风格偏稳健。新产品分红实现率基本 100%+。星河尊享这一代产品，1%的保证收益和提领表现，在港险市场上也确实有优势。

但我不建议你把它理解成“人民币保单等于人民币资产”。

这句话必须说清楚。

买永明人民币保单 ≠ 买人民币资产。

更准确的说法是：

用人民币的皮，买了美元资产和全球资产的里。

如果你本来就想配置美元和全球资产。又希望缴费、展示、未来领取都用人民币口径。永明这个设计是有价值的。

如果你买它的目的，是完全躲开美元汇率风险。那我不建议。

你会误解它。

我对这款产品的最终判断是：

长期资金，可以看。理解资产端的人，可以看。只盯着“人民币美元同收益”的人，要谨慎。想靠它完全规避汇率的人，不合适。

永明讲的不是鬼故事。

它讲的是一个很漂亮的金融套利故事。

但套利有环境。环境会变。计划书不会告诉你这一点。

大贺说点心里话

港险产品不能只看演示收益。更要看底层资产、汇率、分红和渠道成本。你真准备配置前，最好把这些信息差先弄明白。