永明万年青·星河尊享2：人民币保单同收益，我会这样做压力测试

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得很多。原因也简单。它把一个很敏感的问题摆到台面上了。

人民币保单。美元保单。计划书收益居然几乎一样。

这事看着很舒服。但我不会只看舒服的部分。

我做港险规划这么多年，有个习惯。每个客户投保前，都要做压力测试。不做测试，不下单。

今天这篇也一样。我们不吓人。也不拔高。

咱们把数据摆出来。再看它到底适合谁。

港险本来就是美元资产，汇率波动绕不开

很多人买港险，嘴上说买保险。实际在资产层面，是买了一部分美元资产。

港险底层资产里，95%以上是美元资产。包括美股、美债，还有境外另类资产。

说白了。美元保单，基本就等于美元资产。

问题也在这里。

你未来要用人民币。现在买美元保单。人民币要是升值，账面是不是会吃亏？

这个焦虑最近很真实。

2025年4月，受关税扰动影响，汇率冲到过7.43。到2026年3月，汇率降到6.91。一年跌了0.61。

换成人民币视角看。最近一年人民币升值大概7个点。

这个波动不小。

我理解大家的焦虑。尤其是准备给孩子做教育金的人。未来要在国内用钱。看到账户币种是美元，心里难免犯嘀咕。

不过这里我先给一个判断。

长期港险的复利，大概率能覆盖掉正常汇率波动。没必要因为一年汇率变化就乱动。

但这句话有前提。

钱要够长期。产品要选对。也不能把演示收益当确定结果。

短期资金别碰。三五年就要用的钱，更别拿汇率去赌。

货币转换不是都一样，有些更像退保再买

很多保司都说自己支持货币转换。

美元保单买了。未来人民币更强。你可以申请转成人民币保单。

听上去很美。

但我会提醒客户一句。别只看“可转换”三个字。要看怎么转换。

不同保司差别很大。

友邦、宏利、安盛、万通这类公司，在你申请货币转换时，如果原产品停售，通常会换到当时的新产品。后面的收益结构，也按新产品走。

这就不是简单换币种。

说白了，更像“退保+重买”。

原来的条款。原来的投资策略。原来的收益路径。都会被新产品接管。

友邦环宇盈活的条款里写得很清楚。货币转换选项从第2个保单年度完结后开始。每个保单年度可申请1次。

万通的条款也很直白。

如果行使货币转换权益时，公司不再提供原计划，保单会转换到当时可提供的计划。保障、权益和条款，都按新计划来。

这类转换，我会谨慎看。

因为你承担的不只是汇率差。还承担新旧产品收益结构变化的风险。

目前市场上，比较接近“真转换”的，是永明和保诚。

永明的条款写到，转换后的保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

保诚信守明天多元货币计划也写得比较清楚。它涵盖6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这类转换更干净。

我的判断也直接。

如果你特别在意未来换币种，永明和保诚这类“真转换”更值得看。

但别误会。

真转换不等于没有汇率风险。

未来哪天转换，就用哪天汇率。汇率风险只是被推迟了。不是消失了。

想靠货币转换完全规避汇率风险，我认为效果有限。

人民币保单收益低一点，才是正常现象

有朋友会问。

既然担心汇率，那我一开始就买人民币保单，不就行了？

当然可以。

但这里我要给你泼个冷水。

人民币保单的演示收益，通常低于美元保单。差1到1.5个百分点，很常见。

这不是保司偏心。底层资产回报本来就不一样。

拿万通富饶万家看。

同样是0岁小朋友。5年交。每年10万保费。

美元保单到第50年，预期IRR是6.50%。人民币保单到第50年，预期IRR是6.02%。

只差0.48个百分点。

听上去不大。

但复利50年，累计差距接近200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年的预期IRR，一直低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。

要到第50年，两边才勉强都接近6.50%。

分红实现率也能看出差异。

保诚官网是按货币分别披露。隽升归原红利的人民币保单，分红实现率稳定在**74%-77%**区间。

美元保单同期波动更大。最低到45%。最高到85%。

这个数据很有意思。

人民币保单不算高。但相对稳。美元保单弹性更大。波动也更大。

友邦盈御3产品手册里也写过类似意思。不同货币可能提供不同保单回报。

我认可这个逻辑。

美元资产收益高一点。人民币资产收益低一点。不同货币保单的演示收益不同。才是正常现象。

你买人民币保单，是少了一部分汇率焦虑。不是免费拿到美元资产的长期收益。

永明最特别的地方：人民币和美元收益一样

到这里，永明就显得不一样了。

永明「万年青·星河尊享2」很特别。

不管你选美元保单，还是人民币保单，计划书拉出来的数字几乎完全一样。

同样是0岁女宝。5年交。每年10万保费。

第50年，美元保单预期IRR是6.50%。人民币保单预期IRR也是6.50%。

第50年，美元保单预期总值是10,315,067。人民币保单预期总值也是10,315,067。

保证现金价值。非保证红利。预期总回报倍数。

几乎严丝合缝。

差别只在货币单位。

这在香港保险市场里，确实很少见。

甚至可以说，这是永明很独特的一点。

但我不会因为它独特，就直接说它完美。

人民币资产长期回报天然低于美元资产。美债10年期是4.32%。中国国债10年期是1.76%。美股长期年化还有9%-10%。

美元保单仍然是港险主流。背后有很现实的资产收益原因。

那问题来了。

永明凭什么让人民币保单和美元保单同收益？

我的理解是：

所谓人民币保单，在永明这里更像报价单位，不完全是资产类别。

这句话很关键。

你看着是人民币保单。底层未必就是人民币资产。

永明不是变魔术，而是在当前利差里做对冲收益

答案其实写在永明产品资料里。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投资在美国和亚太区。

它的长期目标资产组合是：

固定收入资产25%-80%。非固定收入资产20%-75%。

永明还写到，会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

这就是一个共同资金池的逻辑。

你买美元。你买人民币。你买港元。

钱可能都进同一个大池子。再按产品规则分配收益。

再看对冲。

永明写得也很清楚。

如果固定收入资产的货币，和相关保单货币不同，通常使用对冲工具，尽量减低外汇波动影响。

但非固定收入资产，投资更灵活。可以投到不同货币资产。

说白了。

固收部分做对冲。权益部分不完全对冲。

这是全球保险资管常见做法。英国、加拿大市场也常见。永明母公司Sun Life，本身就是加拿大公司。

真正的关键，是现在的中美利差。

看这组数据。

1年期，美债3.69%，中国国债1.14%。利差2.55%。USD→CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%，中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%，中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

这里涉及一个金融学概念。叫抵补利率平价，CIP。

不用讲太复杂。

两种货币利率不一样时，远期汇率会把对冲后的收益拉平。你用美元资产对冲成人民币收益时，可能出现正carry。

在现在这个利差环境里，美元利率高。人民币利率低。

永明拿美元固收资产。再做人民币对冲。现阶段可能拿到一块额外carry。

这块收益，大约就是2个点出头。

这能解释一部分问题。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

机制是通的。数学也漂亮。

但我更关心下一步。

这个套利能不能持续30年？

这里才是压力测试的重点。

咱们做个压力测试：三个变量最关键

我会把永明人民币保单拆成三个压力点。

利差。权益。披露。

别只看基本演示。

基本演示是平稳世界。真实世界不是。

2025年4月的“债汇双杀”，已经给过一次提醒。美元贬值。美债收益率上行。10年美债收益率全周涨到约4.33%附近。港元走强后，香港金管局还单日购入60亿美元捍卫联系汇率。

短期市场都能这么扭。

长期保单更要做极端情景。

压力一：利差反转，对冲赚钱会变成对冲付费

现在中美利差是正的。永明对冲人民币保单，可能赚carry。

但这个环境不是永远不变。

2010年到2018年，中国10年期国债利率长期在**3%-4.7%之间。美国在1.4%-3.2%**之间。

那时利差是反过来的。

过去15年，中美利差方向至少翻转过1次。

假设最糟糕的情况发生。

2030年后，中美利差反转。人民币利率重新高于美元利率。

那固收对冲不再赚钱。它会变成成本。

这笔成本谁承担？

理论上有两条路。

永明自己吸收。或者通过非保证分红传导给保单。

我会更倾向于看后者。

因为分红险里，非保证红利本来就不是承诺。

一旦利差反转，人民币保单的分红实现率最容易受伤。

还有一个现实问题。

保险是30年、50年的产品。但跨境外汇对冲的主流期限，是3个月。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

BIS数据也显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

这意味着永明很难今天就锁住未来30年的对冲成本。

它要滚动。到期再续。每个周期重新面对市场价格。

这点我很在意。

长期保单，短期对冲。这里有期限错配。

不是不能接受。

但一定要知道。

压力二：权益部分不对冲，汇率敞口还在

永明的投资组合里，非固定收入资产占20%-75%。

这部分可能包括美股、亚太股票等权益资产。

资料里写得也清楚。固定收入资产通常对冲。非固定收入资产更灵活。

换句话说。

你买人民币保单。固收部分可能被对冲成人民币视角。权益部分的美元资产波动，还会留下来。

这里很多人容易误解。

以为保单币种是人民币，底层就没有美元风险。

不是这样。

买永明人民币保单，不能完全规避汇率风险。权益那一块的汇率风险，一点都没降。

看一个简单情景。

人民币稳定，美元保单拿到8%。人民币视角也差不多是8%。

人民币升值5%，实际人民币收益可能降到2.6%。

人民币升值10%，可能变成**-2.8%**。

人民币贬值5%，反而可能到13.8%。

这张图不是在说永明一定会这样。

它是在提醒一件事。

只要底层还有美元权益资产，汇率就会影响最终人民币购买力。

分红平滑机制可以把短期波动抹平。你未必立刻看见。

但30年维度下，汇率趋势会留下痕迹。

这里我给一个很明确的判断。

为了规避汇率而买永明人民币保单，我不建议这样理解。

你可以说它降低了部分账户层面的换汇麻烦。你不能说它消灭了汇率风险。

压力三：分红实现率合并披露，会把差异抹平

再看披露机制。

永明分红实现率说明里写过。

具有相同产品特色，但不同定价资料或不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能归类到同一产品系列内。

这句话很微妙。

差别不显著，就合并披露。

那差别显著呢？

未来有没有可能分开披露？有空间。

这不是说永明不好。

永明新产品的分红实现率，历史上基本是100%+。这个表现确实不错。

但披露口径本身，给了保司管理空间。

保诚就不一样。它按货币披露。人民币保单和美元保单的差异，直接摆在桌面上。

保诚隽升人民币保单的归原红利实现率，2017年保单77%，2016年74%，2015年74%。

美元同期是**45%-85%**波动。

这类分货币披露，反而能看到底层资产差异。

永明合并披露的好处是简洁。坏处是不同货币之间的差异，数字上可能被平均掉。

我的判断很直接。

如果未来人民币保单和美元保单表现拉开，永明的披露口径是一个需要持续跟踪的变量。

这不是现在就否定它。

但投保后不能不看。

写在最后：永明可以看，但别把人民币保单想得太简单

聊到这里，我给你一个完整判断。

永明「万年青·星河尊享2」是一款值得认真看的港险产品。

它的优势很明显。

1%的保证收益，在港险市场里不低。提领表现也有竞争力。永明有160年历史。母公司Sun Life是加拿大公司。投资风格相对稳健。新产品分红实现率表现也漂亮。

这些都是真优势。

我不会为了讲风险，把产品说得一无是处。

但我也不会把它讲成没有代价的完美方案。

永明人民币保单最容易被误解的点，是“人民币保单=人民币资产”。

我认为不是。

买永明人民币保单，不等于买人民币资产。更像是用人民币的皮，买了美元的里。

这个说法有点直。但更接近事实。

它通过共同资金池、固收对冲和当前利差环境，把人民币保单收益做得很漂亮。

当前机制自洽。当前数据也能解释。

但未来要看三个变量。

中美利差会不会反转。权益资产汇率敞口会不会扩大。分红实现率披露会不会拆分。

如果你是长期资金。能接受非保证分红波动。也理解人民币保单不等于人民币资产。

永明可以纳入备选。

如果你是极度保守型。或者你买它只是为了彻底消灭汇率风险。

我不建议。

这个预期本身就错了。

投保前，把最坏的结果摆出来。你还能接受，再谈配置。

这才是对自己负责。

大贺说点心里话

港险产品不能只看计划书漂亮不漂亮。真正要看的是，换一个市场环境后，它还能不能扛住。你要是想把自己的预算、币种和提领节奏一起做个压力测试，可以来找我聊聊。