永明万年青·星河尊享2：人民币保单不是人民币资产

你好，我是大贺。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得很多。尤其是人民币保单。

表面看，它把很多人的汇率焦虑都解决了。美元也行。人民币也行。计划书收益还几乎一样。

但从交易员视角看，这件事没那么简单。

我的判断很直接。

买永明的人民币保单，不等于买人民币资产。

它更像是用人民币做报价。底层资产说了算。你买到的，还是一套以美元资产为核心的长期分红逻辑。

永明人民币保单，真正特别的是“同收益”

先看最关键的地方。

永明「万年青·星河尊享2」，不管你选美元保单，还是人民币保单。计划书拉出来的数字，几乎完全一样。

同样是0岁女宝。5年交。每年10万。

到第50年。

美元保单预期IRR是6.50%。预期总值是10,315,067。

人民币保单预期IRR也是6.50%。预期总值也是10,315,067。

这个数字很漂亮。

但也正是这里，我会特别警惕。

正常来讲，不同货币对应不同资产。不同资产对应不同回报。人民币资产和美元资产，不该长期一模一样。

永明能做到这个效果。不是变魔术。

我更愿意把它理解成：人民币保单在永明这里，更像一个报价单位，而不是一个资产类别。

说得再直白一点。

它不是纯人民币资产。它是人民币的皮，美元的里。

这句话可能不好听。但对理解这款产品很重要。

你不能拿它当成“我已经规避了美元汇率风险”。这会误判。

为什么别家人民币保单收益会低一截

我们拿别的公司看一下。

港险市场里，美元保单收益普遍高于人民币保单。差1到1.5个百分点，很常见。

这不是保司偏心。

底层资产说了算。

比如万通富饶万家。

美元保单第50年IRR做到6.50%。人民币保单第50年IRR是6.02%。

只差0.48个百分点。

听着不大。

但复利跑50年，累计差距接近200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年，一直低于美元保单。

第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。

要到第50年，两边才勉强接近6.50%。

这才是市场里更常见的状态。

友邦盈御3产品手册里也写得很清楚。

each currency may provide different policy returns。

不同货币，可能有不同保单回报。

这句话很朴素。也很真实。

原因也不复杂。

美债10年期是4.32%。中国国债10年期是1.76%。

固收底座已经差了一截。

再看权益部分。

美股长期年化大概9%-10%。人民币资产端，长期回报没有这么舒服。

我不是说人民币保单一定不好。

人民币保单有它的稳定性。分红波动可能小一点。比如保诚官网按货币披露分红实现率，隽升归原红利人民币保单实现率在**74%-77%**区间。

但你要接受一个现实。

人民币保单的演示收益，通常就该低于美元保单。

永明把两边做成一样。反而需要解释。

永明不是魔术，是三层机制叠起来

永明的答案，其实写在产品手册里。

我把它拆成三层。

第一层，共同资金池。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投在美国和亚太区。

它的长期目标资产组合是：

固定收入资产25%-80%。

非固定收入资产20%-75%。

永明还写到，会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

说人话。

不管你买美元、港元，还是人民币保单。钱不一定是各投各的。它可能进同一锅饭里。

这就解释了第一件事。

永明的人民币保单，不是传统意义上“人民币保单投人民币资产”。

第二层，固收对冲，权益不对冲。

手册里也写得很明白。

如果固定收入资产的货币，和保单货币不同。永明通常会用对冲工具，尽量降低外汇波动。

但非固定收入资产不一样。

权益类资产有更大的投资灵活性。可以投到与保单货币不同的市场。

这里很关键。

债券部分，永明可以做汇率对冲。

股票部分，基本还是吃全球市场回报。里面大概率离不开美元资产和亚太资产。

这也是全球保险资管常见做法。

永明母公司Sun Life是加拿大公司。加拿大、英国这类市场，对这套玩法并不陌生。

第三层，当前利差带来的套利收益。

这才是最核心的地方。

金融里有个东西，叫抵补利率平价。CIP。

简单说，两种货币利率不一样时，远期汇率会把对冲后的收益拉平。

听起来很学术。

落到今天的中美利差上，就很直观。

1年期，美债3.69%。中国国债1.14%。利差2.55%。USD转CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%。中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%。中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

现在这组数字，对永明是有利的。

美元利率高。人民币利率低。美元资产对冲成人民币时，反而可能拿到正carry。

这是个套利逻辑。

它能补掉一部分人民币保单和美元保单之间的收益缺口。

这也是我对永明这套设计的理解。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

机制是自洽的。

数学也漂亮。

但金融没有永动机。

这句话后面才是重点。

利差反转时，人民币保单的压力会出现

永明这套机制最大的变量，是对冲不能锁30年。

保险是30年、50年的钱。

但跨境外汇对冲的主流期限，是3个月。

10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有交易对手。

BIS的数据也显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在3个月以内。

这意味着什么？

永明不可能今天一次性把未来50年的汇率和对冲收益都锁死。

它大概率是滚动做。

3个月到期。再续。再滚。

今天利差有利。对冲赚钱。

5年后呢？

10年后呢？

这个没人能拍胸脯。

历史上不是没翻过。

2010到2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%之间。美国在1.4%-3.2%。

那时候利差方向是反的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过1次。

如果以后利差反转，对冲赚钱会变成对冲付费。

这个成本总要有人承担。

保司自己扛一部分。可以。

但长期看，最容易受影响的，就是人民币保单的非保证分红。

我最担心的不是演示数字。是未来分红实现率怎么体现这笔成本。

还有一个问题。

权益部分的汇率敞口，并没有消失。

永明固定收入资产会对冲。非固定收入资产不一定对冲。

而非固定收入资产占比可以到20%-75%。

这块如果主要投美股和亚太股票。你买人民币保单，本质上还是在承受一部分美元资产波动。

短期被分红平滑机制盖住了。

长期未必看不见。

尤其是人民币趋势性升值时。

下面这张图，能帮助理解汇率对实际收益的影响。

还有一个小细节，我会看得比较重。

永明分红实现率披露里写到，不同保单货币产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列内。

这句话很有意思。

现在差别不显著，可以合并披露。

未来如果差别显著呢？

理论上就有拆开的空间。

我不说这是问题。

但它至少说明，永明没有把不同货币的表现差异完全锁死。

我会把它理解成保司给自己留了后门。

买永明人民币保单的人，别被演示数字忽悠。

你买的不是无风险人民币复利资产。

你买的是一套全球资产池。加固收对冲。加当前中美利差套利。再加分红平滑。

这套东西很高级。

但高级不等于没有风险。

汇率焦虑可以理解，但别全押在货币转换上

最近一年，很多人对美元保单有焦虑。

这很正常。

港险底层95%以上是美元资产。美元保单差不多就是美元资产。

2025年4月，受关税扰动影响，汇率到了7.43。

到2026年3月，汇率降到6.91。

一年累计下跌0.61。人民币升值约7个点。

这波确实猛。

但我还是那个观点。

港险是长期钱。长期复利大概率能覆盖大部分汇率波动。你不用因为一年汇率变化就彻底慌掉。

真正要警惕的，是你以为某个功能能彻底解决汇率。

比如货币转换。

很多公司都有这个功能。

但玩法不一样。

友邦环宇盈活写得很清楚。第2个保单年度完结后起，每个保单年度可申请1次。

问题在于，很多保司的转换，并不是真正意义上的“原保单换币种”。

友邦、宏利、安盛、万通这类公司，申请货币转换时，如果原产品停售，通常会换到当时的新产品。收益结构也按新产品走。

万通条款里就写得很直接。

如果行使货币转换时，公司不提供原计划，保单会转换到当时可提供的计划。保障、权益、条款都按新计划。

这类转换，说白了更像“退保加重买”。

你不仅要面对当时汇率。

还要面对新产品收益结构变化。

目前真正按原保单转换的，主要是永明和保诚。

永明条款里写到，转换后保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

保诚信守明天多元货币计划也写得比较清楚。涵盖6种货币。转换后仍留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这就是我说的“真转换”。

它确实更友好。

但请注意。

它也不能消灭汇率风险。

换的那一天，还是按那一天的汇率。

风险只是被推迟了。

不是被删除了。

再看分红实现率。

保诚官网是按货币分别披露。隽升归原红利人民币保单实现率，稳定在**74%-77%**区间。

人民币保单不一定更差。

它可能更稳。

但它的长期收益天花板，通常也会低一点。

我不建议你把货币转换当成万能钥匙。

它是工具。

不是保险箱。

写在最后：永明能买，但别买错认知

我对永明「万年青·星河尊享2」的态度，不是负面。

这款产品有很强的地方。

1%的保证收益，在现在的港险市场里很少见。

提领表现也不错。

永明本身有160年历史。母公司Sun Life是加拿大公司。投资风格偏稳。新产品分红实现率也基本在**100%+**附近。

综合产品力摆在那里。

我不会因为它用了对冲和套利机制，就否定这款产品。

但我会明确说一句。

如果你买永明人民币保单，是为了彻底规避汇率风险，我不建议这样理解。

它更适合这类人：

能接受长期持有。

能理解非保证分红。

认可永明全球资产池。

也明白人民币保单不是纯人民币资产。

如果你特别保守。

只想买真正意义上的人民币资产。

不想碰美元资产敞口。

那永明人民币保单不一定适合你。

这不是产品好坏问题。

这是认知匹配问题。

2025年7月1日起，香港保监局对分红演示利率上限有新规。非港元计价产品演示利率上限是6.5%。港元产品是6.0%。

在这个背景下，所有写到**6.5%**的演示，都更应该被认真拆开看。

演示数字只是入口。底层机制才是答案。

永明这款产品可以买。

但别把它当成“人民币资产版美元高收益”。

金融没有永动机。

套利能赚钱，也会有周期。

你看懂这一点，再做决定，会稳很多。

大贺说点心里话

港险不是只比计划书数字。尤其是涉及币种、分红、对冲这些东西。看懂机制，比看高低更重要。你要是真准备配置，可以先把产品和渠道一起比清楚。