永明万年青·星河尊享2：人民币保单不是人民币资产

你好，我是大贺。

今天聊 永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得很多。尤其是人民币保单。大家看到计划书以后，很容易有一个感觉。

好像美元保单和人民币保单，收益一模一样。

这事从表面看很舒服。汇率焦虑也少了。但从交易员视角看，我反而会多问一句。

它到底买的是什么资产？

我的判断很直接。买永明的人民币保单，不等于买人民币资产。

更准确地说，它更像是“用人民币的皮，买了美元的里”。

永明人民币保单，核心不是币种，是底层资产

永明这款产品最容易让人误会的地方，就在计划书。

同样是0岁女宝。5年交。年交10万。选美元保单。50年预期IRR是 6.50%。选人民币保单。50年预期IRR也是 6.50%。

预期总值也一样。都是 10,315,067。

这不是四舍五入后的大概接近。而是保证现金价值、非保证红利、预期总回报，几乎严丝合缝。只是货币单位不同。

这就很有意思了。

一般来说，人民币资产和美元资产的底层回报不一样。货币不同，收益就该不同。保险公司不是印钞机。也不是魔术师。

所谓“人民币保单”，在永明这里更像是报价单位。不是资产类别。

这句话很关键。你别被演示数字忽悠。底层资产说了算。

别的保司，美元和人民币收益通常不会一样

我们先拿市场上其他产品看一下。

港险里面，美元保单的收益普遍高于人民币保单。差 1到1.5个百分点，并不少见。

这也符合常识。

美元资产的底层回报更高。美债10年期是 4.32%。中国10年期国债是 1.76%。固收这块，差距已经很明显。

再看权益。美股长期年化大概 9%-10%。人民币资产这边，波动和回报结构完全不是一回事。

所以美元保单仍然是港险主流。这不是情绪判断。是底层资产决定的。

看万通富饶万家。

50年后，美元保单IRR到 6.50%。人民币保单是 6.02%。只差 0.48个百分点。听着不大。

但复利拉到50年。累计差距接近 200万。

再看保诚信守明天。

人民币保单前30年都低于美元保单。第10年差 1.5个百分点。第20年差 1.06个百分点。第30年还差 0.65个百分点。到50年后，两边才勉强接近 6.50%。

友邦盈御3的手册也写得很直白。不同货币可以有不同保单回报。原文是：each currency may provide different policy returns。

这才是正常逻辑。

不同货币。不同资产。不同收益。未来分红实现表现，也会有差异。

所以永明这次“不分币种同收益”，不是普通产品细节。它是一个机制问题。

永明不是变魔术，它做的是一个套利逻辑

答案其实写在永明的产品资料里。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投在美国和亚太区。

长期目标资产组合也写得很清楚。

固定收入资产：25%-80%。非固定收入资产：20%-75%。

它还提到，会把相近的长线保险产品投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

说白了。不同货币保单的钱，可能进入同一个大池子。大家分同一锅饭。

这和很多保司的做法不太一样。

很多保司是资产跟着币种走。美元保单主要配美元资产。人民币保单更多配人民币资产。

永明这里不是这个逻辑。

它更像是全球资产池。然后用货币工具，把不同币种的表达做出来。

这里就进入第二层。

固收部分做外汇对冲。权益部分不对冲。

永明资料里写了。如果固定收入资产货币和保单货币不同，通常用对冲工具降低外汇波动。非固定收入资产，则有更大投资灵活性。可以投向和保单货币不同的资产。

这句话翻译成人话就是：

债券那部分。美元债可以通过远期合约，对冲成人民币口径。

股票那部分。主要还是美元资产和亚太资产。涨跌和汇率敞口，仍然在里面。

这套做法不稀奇。加拿大、英国的大型保险资管也常见。永明母公司 Sun Life 本来就是加拿大公司。风格上是一脉相承的。

真正关键在第三层。

永明现在能把人民币保单做得这么好看，是因为当前中美利差给了它弹药。

金融里有个概念。叫抵补利率平价。CIP。

听着复杂。说白了就是，两种货币利率不同。市场会通过远期汇率，把对冲后的收益拉到一个平衡状态。

但现实交易里，会出现carry。

现在的环境是。美元利率明显高于人民币利率。美元资产做成人民币对冲，反而有正carry。

看数据。

1年期。美债 3.69%。中国国债 1.14%。利差 2.55%。USD→CNH对冲年化carry约 +2.3%。

3年期。美债 3.80%。中国国债 1.33%。利差 2.47%。对冲carry约 +2.1%。

10年期。美债 4.32%。中国国债 1.76%。利差 2.56%。对冲carry约 +2.3%。

这就是永明这个设计的关键。

它不是变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

这个套利逻辑现在是顺风的。美元资产收益高。对冲成人民币时，还有正carry补贴。人民币保单的演示收益，就能被做得很好看。

这里我不否认永明的能力。这个机制是自洽的。也不是乱写计划书。

但你要记住一句话。

金融没有永动机。

现在能赚carry，不代表未来30年都能赚。现在机制漂亮，不代表风险消失。

尤其是2025年7月1日起，香港保监局对分红演示利率上限有新规。非港元计价产品演示利率上限是 6.5%。港元产品是 6.0%。

在监管压降演示利率的大背景下。永明不同货币都能拉到 6.5%。这个数字更要拆开看。

不是不能信。是不能只看表面。

套利不是永动机，利差反转时谁来买单

我最关心的不是现在。是未来。

保险不是3个月理财。它是30年、50年的长期产品。

但跨境外汇对冲的主流期限是 3个月。10年以上的 cross-currency swap 市场，几乎没有交易对手。BIS数据也显示，保险公司的外汇衍生品绝大部分集中在 3个月以内。

这意味着什么？

永明没法一次锁住30年的对冲成本。它更像是3个月滚动对冲。到期续一次。再到期再续一次。

现在利差是正的。对冲赚钱。以后呢？

2010到2018年，中国10年期国债利率长期在 3%-4.7%。美国则在 1.4%-3.2%。那几年利差是反过来的。

过去15年里，中美利差方向至少翻转过一次。

这点很重要。

如果未来利差反转。今天的“对冲赚钱”，就会变成“对冲付费”。

成本从哪里来？

我看只有两种路径。要么保险公司自己承担。要么反映到人民币保单的非保证分红里。

我更倾向于认为。长期看，最终还是会传导到分红实现率。

受伤的，大概率是人民币保单的非保证部分。

再说权益资产。

永明的非固定收入资产占比是 20%-75%。这一块不对冲。也就是说，人民币保单里面的权益部分，汇率风险一点没少。

你买的是人民币保单。但权益那部分，还是在吃全球资产表现。尤其是美元资产和亚太资产表现。

人民币升值时。换成人民币口径，收益会被压。人民币贬值时。人民币口径收益会被抬。

这不是产品好坏。这是资产定价。

还有一个细节。永明分红实现率披露里有一句话。

不同保单货币的产品，如果分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列内。

这句话很微妙。

它的好处是披露简洁。但从投资人角度看，也有问题。

不同货币之间的差异，可能在数字上被平均掉。你看不到人民币保单单独的实现情况。除非未来差异变得显著，再单独拆出来。

我会把这理解成一个后门。不是说永明一定会差。而是它没有给你绝对承诺。

所以我的态度很明确。

如果你买永明人民币保单，是为了完全规避汇率风险，我不建议这样理解。

它能降低一部分表层波动。但不能把美元资产变成人民币资产。更不能把汇率风险清零。

汇率焦虑可以理解，但别全押在货币转换上

这两年很多人焦虑汇率。我完全理解。

港险底层 95%以上 是美元资产。美元保单基本就等于美元资产。

最近一年，人民币升值约 7个点。2025年4月，受关税扰动影响，汇率到过 7.43。到2026年3月，汇率降到 6.91。一年累计下跌 0.61。

这个幅度不小。买过美元保单的人，心里肯定会动一下。

不过我一直的看法没变。

港险是长期复利产品。长期复利基本能cover掉很多汇率波动。不用太慌。

但如果你还是焦虑。市场上确实有两条路。

一条是货币转换。先买美元。未来转人民币。

另一条是一开始买人民币保单。以后用离岸人民币计价。

听起来很好。但细看条款，就没那么简单。

大部分保司所谓“转换”。说白了更像“退保+重买”。

比如友邦、宏利、安盛、万通等。申请货币转换时，如果原产品停售。可能会换到当时的新产品。收益结构按新产品执行。

友邦环宇盈活写得很清楚。第2个保单年度完结后起，每个保单年度可申请1次。

万通条款也提到。如果行使货币转换时不提供原计划。保单会转到当时可提供的计划。保障、权益和条款按新计划来。

真正比较接近“真转换”的。目前主要是永明和保诚。

永明转换时，现有总现金价值按当时市场汇率换成新货币。保证现金价值、非保证红利和未来保费，按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II厘定。

保诚信守明天也写得比较清楚。涵盖 6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

但即便是真转换。也不是汇率保险。

换的那一天，还是用那一天的汇率。汇率风险没有消失。只是推迟到那个时点。

保诚官网分红实现率也按货币分别披露。隽升归原红利里，人民币保单实现率稳定在 74%-77% 区间。不算特别高。但相对稳定。波动没有美元那么大。

所以我会这样看。

货币转换有用。但别把它当万能钥匙。

人民币保单也有用。但别以为它一定就是人民币资产。

写在最后：永明仍然能看，但别买错逻辑

我并不是在否定永明。

相反，永明「星河尊享」这条线，产品力确实强。1%的保证收益，在港险市场很有辨识度。提领表现也很能打。

永明本身也有底子。160年历史。加拿大母公司。投资风格稳健。新产品分红实现率基本 100%+。

这些都是真优势。

但我不建议把它理解成“人民币高收益保单”。这个理解太危险。

更准确的说法是：

永明用全球资产池、固收对冲、当前中美利差套利，把人民币口径的演示收益做得很漂亮。

这套机制现在成立。但它不是无风险。也不是永远成立。

如果你能接受底层还是偏美元资产。能接受30年、50年的汇率和利差变化。也认可永明的资管能力。那这款可以看。

如果你是极度保守型。或者你就是想买纯人民币资产。我不会建议你用永明人民币保单来替代。

别被演示数字忽悠。底层资产说了算。

这句话，放在港险里永远不过时。

大贺说点心里话

港险不是只看哪张计划书数字高。更重要的是看清底层资产、分红逻辑和实际购买渠道。你要是真准备配置，先把这些信息差弄明白，再决定怎么买。