永明万年青·星河尊享2：人民币保单别当人民币资产

你好，我是大贺。北大硕士，做港险第9年。

今天聊永明「万年青·星河尊享2」。

这款产品最近被问得挺多。尤其是人民币保单。很多朋友看到它美元、人民币演示收益一样。会觉得这下好了。汇率焦虑没了。

作为一个老保单持有人，我先说我的判断。

永明的人民币保单，不等于人民币资产。

它更像是人民币报价。底层逻辑，仍然偏美元资产。说得直一点，就是用人民币的皮，买了美元的里。

这句话不太好听。但你一定要先听懂。

永明人民币保单，收益一样不代表底层一样

永明这次最抓人的点，是不同货币计划书拉出来，数字几乎完全一致。

同样是0岁女宝。5年交。年交10万。

美元保单和人民币保单，到了第50年，预期IRR都是6.50%。预期总值都是10,315,067。只是一个单位是美元。一个单位是人民币。

这个画面太漂亮了。

保证现金价值。复归红利。终期红利。预期总回报。倍数关系严丝合缝。几乎只有货币单位不同。

但我会更谨慎。

在港险里，货币不是一个简单标签。它通常代表背后的资产配置。美元保单投美元资产。人民币保单投人民币相关资产。回报本来就应该不一样。

永明这里不一样。它把人民币保单做成了同收益。

这不是坏事。

但你不能把它理解成“我买了人民币资产，还拿到了美元资产的收益”。

这个理解很危险。

别的保司不会这么演示，人民币收益通常更低

我们先看常识。

港险市场里，美元保单收益普遍高于人民币保单。差1到1.5个百分点，并不稀奇。

万通富饶万家就是一个例子。

同样0岁小朋友。5年交。年交10万。50年后，美元保单预期IRR到6.50%。人民币保单是6.02%。

只差0.48个百分点。

听着不大。放到50年复利里，累计差距接近200万。

保诚信守明天也类似。

人民币保单前30年，预期IRR一直低于美元保单。第10年差1.5个百分点。第20年差1.06个百分点。第30年还差0.65个百分点。

要到第50年以后，两边才勉强都接近6.50%。

这才是市场上更常见的情况。

原因也不复杂。

截至2026年5月10日，我们看利率。10年期美债是4.32%。中国10年期国债是1.76%。

固收底层就差了一截。

权益端也一样。美股长期年化大概9%-10%。这也是美元保单长期更有优势的重要来源。

友邦盈御3产品手册里也写得很直白。不同货币可能提供不同的保单回报。英文原文是：each currency may provide different policy returns。

这句话很朴素。但很重要。

我自己的看法很明确。

美元保单仍然是港险主流。不是因为美元神奇，而是美元资产池确实更强。

人民币保单可以选。它可能更稳定。波动也没那么大。但它的演示收益和未来实现表现，通常不能直接对标美元保单。

永明这次做到同收益。反而要倒过来问一句。

它到底怎么做到的？

永明没变魔术，它是在当前利差里做文章

答案藏在永明的产品资料里。

永明采用全球化投资策略。大部分资产投在美国和亚太区。

产品长期目标资产组合里，固定收入资产占25%-80%。非固定收入资产占20%-75%。

它还有一段很关键的话。

永明可能会把相近的长线保险产品的投资回报汇聚起来。再按每个产品的目标资产组合分配。

说人话。

不同货币的钱，可能在同一个大池子里吃饭。

你买美元。你买港元。你买人民币。背后的投资回报，有机会汇到同一锅里。再按规则分。

这就解释了第一层。

永明这里的人民币保单，更像报价单位。不是一个独立的人民币资产类别。

第二层，是对冲。

永明资料里也写了。固定收入资产的货币，和保单货币不同时，通常会用对冲工具，尽量降低外汇波动影响。

但非固定收入资产不同。

非固定收入资产有更大的投资灵活性。可以投到与保单货币不同的资产。也就是股票、另类这些部分，并不一定对冲。

这就形成一个结构。

固定收入部分，做外汇对冲。

非固定收入部分，不完全对冲。

这套方法不新鲜。英国、加拿大保险资管都常用。永明母公司Sun Life就是加拿大公司。这个风格能看出来。

第三层，才是关键。

对冲本身不是免费的保险柜。它背后有利率差。

金融里有个概念，叫抵补利率平价。英文是CIP。两种货币利率不同，市场会通过远期汇率，把对冲后的收益拉到一个相对均衡的位置。

现在的环境，对永明比较舒服。

1年期，美债3.69%。中国国债1.14%。利差2.55%。USD到CNH对冲年化carry约**+2.3%**。

3年期，美债3.80%。中国国债1.33%。利差2.47%。对冲carry约**+2.1%**。

10年期，美债4.32%。中国国债1.76%。利差2.56%。对冲carry约**+2.3%**。

这是什么意思？

现在美元利率明显高。人民币利率低。永明把美元固收资产对冲成人民币口径时，当前可能还能拿到一段正carry。

说白了。

永明没变魔术。它是在当前中美利差里做套利。

这个机制是自洽的。数学上也漂亮。

但我不会把它当成永远成立。

买保险是场长跑。不是看一两年好不好看。

我自己就是这么走过来的。当年买港险，也纠结过货币。销售说美元收益高。我就听了。后来人民币升值的时候，心里也难受过。

事后复盘才明白。

汇率这东西，你不能靠一个功能彻底抹掉。你只能知道风险放在哪里。

永明这套机制，把一部分汇率问题转成了对冲问题。又把对冲问题放在了中美利差上。

这很聪明。

但它不是无风险。

利差会变，分红实现率才是最后答案

我最不放心的地方，是期限。

保险是30年、50年的产品。

但跨境外汇对冲的主流期限，通常是3个月。10年以上的cross-currency swap市场，几乎没有足够交易对手。

BIS数据也显示，保险公司的外汇衍生品，绝大部分集中在3个月以内。

这意味着什么？

永明不可能把30年的汇率对冲一次锁死。

它大概率是滚动做。3个月一换。到期再续。

现在利差是正的。对冲可能赚钱。

5年后呢？10年后呢？

2010年到2018年，中国10年期国债利率长期在3%-4.7%。美国在1.4%-3.2%。那时候利差方向是反的。

过去15年，中美利差方向至少翻转过一次。

这点必须盯住。

一旦中美利差反转，对冲赚钱就可能变成对冲付费。受伤的，大概率是人民币保单的分红实现率。

还有权益部分。

永明产品的非固定收入资产，占比可以到20%-75%。这部分如果投美股、亚太股票。又不完全对冲。那人民币保单持有人，本质上还在承受权益资产里的汇率敞口。

人民币稳定，问题不大。

人民币贬值，还可能占便宜。

人民币趋势性升值，实际人民币口径回报就会被吃掉。

你看这张表就明白。

人民币稳定，美元资产8%的收益，人民币口径也接近8%。

人民币升值5%，实际可能只剩2.6%。

人民币升值10%，甚至可能变成**-2.8%**。

人民币贬值5%，实际又可能到13.8%。

这就是汇率的两面性。

不是永明不好。

是你要知道，人民币保单这个名字，并没有把所有汇率波动都关在门外。

还有一个小细节，我会特别看。

永明分红实现率披露里写到。具有相同产品特色，但不同定价资料或不同保单货币的产品，若分红实现率差别不显著，可能被归类到同一产品系列内。

这句话很关键。

如果差别不显著，就合并披露。

那未来不同货币之间真的出现差异呢？

理论上就有空间分开看。

我不说这是问题。条款写得很正常。

但作为老保单持有人，我会把它理解成一个后门。

合并披露会把不同货币之间的差异平均掉。你未必第一时间看见人民币保单单独承压。

再结合最近的行业环境。

2026年4月，市场也在讨论港险分红实现率两极分化。15家主流保司分红实现率，从最低16%到最高169%都有。永明10年+保单平均值有86%。

数字不差。

但分红产品最怕只看演示。

演示是起点。实现率才是长跑成绩单。

汇率焦虑别全押在货币转换上

最近一年，人民币升值约7个点。很多人又开始焦虑美元保单。

2025年4月，受关税扰动影响，汇率到过7.43。到了2026年3月，降到6.91。一年累计下跌0.61。

这个幅度确实不小。

港险底层95%以上是美元资产。美元保单基本就等于美元资产。汇率波动一定绕不开。

不过我也不建议太慌。

港险本来就是长期复利工具。拉到20年、30年，复利通常能覆盖掉不少汇率波动。

真正怕的，是短期钱硬买长期保单。又天天盯汇率。

那会很难受。

很多人会想。那我用货币转换不就好了？

这里要看清楚。

大部分保司都有货币转换。但“转换”两个字，每家不一样。

友邦环宇盈活写得很清楚。第2个保单年度完结后起，每个保单年度可以申请1次。转换到环宇盈活系列内指定新保单货币的最新计划。

万通的条款也类似。原产品不提供时，会转到当时可提供的计划。保障、权益、条款，按新计划来。

我对这类转换的评价很直接。

很多所谓货币转换，本质更像“退保加重买”。

原产品停售了。你就按新产品收益结构走。新旧产品差异，也要你承担。

目前看，永明和保诚更接近“真转换”。

永明条款里写，转换后保证现金价值、非保证红利和未来保费，会按同年度新签发的万年青·星河尊享保险计划II保单相同方式厘定。

保诚信守明天也写了。涵盖6种货币。转换后仍保留在同一计划内。计划特点和保单生效日期不变。

这两家确实更友好。

但别误会。

货币转换不能消灭汇率风险。它只是把风险推迟到转换那一天。

那一天用什么汇率，就是什么汇率。

你可能换得好。也可能换得一般。

保诚还有一个数据值得看。保诚官网2024报告年度披露，隽升归原红利人民币保单实现率稳定在74%-77%区间。美元保单10年+实现率是50%，波动更大。

这也说明一件事。

人民币保单不一定差。它可能更稳。分红波动可能没美元那么大。

但稳定，不等于收益一样高。

更不等于没有汇率风险。

写在最后：永明可以买，但别买错逻辑

我对永明「万年青·星河尊享2」的态度，不是批评。

恰恰相反。

永明这款产品的综合产品力，是摆在那里的。

1%的保证收益。提领表现。长期现金价值设计。放在港险市场里，确实有优势。

永明也不是小公司。Sun Life有160年历史。加拿大母公司。投资风格偏稳。新产品分红实现率基本也能做到100%+。

这些都是优点。

但我不会因为这些优点，就把人民币保单讲成无风险版本。

我的建议很明确。

如果你想配置美元资产。又接受长期汇率波动。永明美元保单可以认真看。

如果你收入和未来支出都在人民币。又特别讨厌汇率波动。永明人民币保单可以看。但你要知道，它不是纯人民币资产。

如果你买它，是为了完全规避汇率风险。

我不建议这么理解。

因为底层仍然偏全球资产。尤其美元资产。固定收入靠对冲。权益部分仍有敞口。中美利差也不会永远站在现在这一边。

作为一个老保单持有人，我最想提醒一句。

买港险，不怕产品复杂。

怕的是你以为自己买的是A，实际底层是B。

永明这款产品不是不能买。

但你要搞清楚，你买的是一个产品机制很强的长期分红险。

不是一张能把汇率风险彻底抹掉的人民币资产凭证。

大贺说点心里话

如果你已经在看永明，别只比较计划书上的IRR。货币、分红实现率、提领节奏和渠道成本，都要一起看。真要买，先把信息差补齐，再决定不迟。